Punti Chiave
- I riacquisti azionari combinati di Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta e Oracle sono scesi a 4,4 miliardi di dollari nel terzo trimestre, il 90% in meno rispetto al picco della fine del 2021, secondo un conteggio di The Kobeissi Letter.
- La spesa in conto capitale per l'IA ha consumato la liquidità che un tempo finanziava i riacquisti, e Alphabet, Meta e Oracle ora stanno emettendo nuove azioni.
- Senza riacquisti che compensino la retribuzione in azioni, il numero di azioni diluite di Alphabet sta risalendo, quindi l'utile per azione crescerà più lentamente del reddito netto.
- Gli analisti si aspettano che il flusso di cassa libero di Alphabet rimanga negativo fino al 2027, quindi è improbabile un ritorno dei riacquisti a breve.
Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN) e Meta Platforms (META) non hanno riacquistato una sola azione propria nel 2026. Aggiungendo Microsoft (MSFT) e Oracle (ORCL), le cinque hanno speso 4,4 miliardi di dollari in riacquisti nel terzo trimestre, secondo un conteggio del 4 novembre di The Kobeissi Letter su X. Si tratta del livello più basso dal terzo trimestre del 2017 e del 90% inferiore ai circa 45,9 miliardi di dollari spesi nell'ultimo trimestre del 2021.
La liquidità ha una nuova destinazione. Queste aziende stanno spendendo così tanto per i data center di IA che il divario tra le loro spese e la liquidità generata ora deve essere colmato con denaro esterno. Il budget per i riacquisti è stata la prima cosa a sparire.
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La liquidità è finita nei data center
Tutti quei 4,4 miliardi di dollari sono arrivati da Microsoft, in calo rispetto ai 5,7 miliardi di dollari di un anno prima, ha riferito Reuters. Il 10-Q di Alphabet non mostra riacquisti nei primi nove mesi del 2026, contro gli 11,6 miliardi di dollari solo nel terzo trimestre del 2025. I numeri di Meta mostrano perché gli altri si sono fermati. La sua spesa in conto capitale è salita da 18,8 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2025 a 33,9 miliardi di dollari un anno dopo, più dei 32,8 miliardi di dollari di liquidità generata dalle sue operazioni:
Amazon è in una situazione ancora peggiore. Non riacquista azioni dal 2022 e il suo flusso di cassa libero è stato negativo per 34,8 miliardi di dollari solo nel terzo trimestre:
Quindi, invece di ritirare azioni, le stanno emettendo. Alphabet ha raccolto quasi 50 miliardi di dollari da nuove azioni a giugno, 10 miliardi dei quali da Berkshire Hathaway, per poi vendere altri 12,4 miliardi di dollari attraverso il suo programma at-the-market nel terzo trimestre. Oracle ha venduto 19,9 miliardi di dollari di nuove azioni nei tre mesi fino ad agosto. E Meta ha dichiarato in un comunicato del 26 ottobre di star vendendo azioni privilegiate convertibili obbligatorie più 22,5 miliardi di dollari di nuove azioni di Classe A attraverso accordi di vendita forward, che può regolare fino a novembre 2027.
Il numero di azioni sta risalendo
Per anni, i riacquisti hanno assorbito le azioni che queste aziende distribuiscono come retribuzione in azioni. È così che il numero di azioni diluite di Alphabet è diminuito del 13,1% dal 2017 al 2025. Ora nulla lo compensa. Alphabet ha registrato 15,2 miliardi di dollari di retribuzione basata su azioni nel primo semestre del 2026 senza alcun riacquisto alle spalle, e afferma che le sue vendite at-the-market servono principalmente a coprire le tasse sui premi azionari dei dipendenti al momento del vesting. Il suo numero di azioni diluite ha invertito la tendenza:
Ogni 1% aggiunto al numero di azioni si traduce direttamente in una minore crescita dell'utile per azione. Quindi l'EPS di Alphabet rimarrà indietro rispetto al suo reddito netto finché questa situazione durerà. E altre azioni sono in arrivo: le azioni privilegiate vendute da Alphabet a giugno si convertiranno in 43,6 milioni a 54,5 milioni di azioni ordinarie intorno al 15 maggio 2029.
Gli investitori orientati al reddito hanno notato quelle azioni privilegiate. Le sue azioni depositarie di Serie B sono negoziate con il simbolo GOOGN. Sono state emesse a 50 dollari e pagano 3,125 dollari all'anno. Dopo il crollo post-risultati di Alphabet del 29 ottobre, un investitore su r/dividends ha calcolato un rendimento del 7,57% a un prezzo di 41,25 dollari il 3 novembre. Ma la conversione è obbligatoria. Se le azioni di Classe C di Alphabet saranno a circa 352 dollari o meno al momento della conversione, ogni azione depositaria diventerà circa 0,142 azioni di esse. Con le azioni di Classe C chiuse a 283,93 dollari il 6 novembre, un acquirente si assume il rischio al ribasso del titolo insieme al rendimento.
I riacquisti non torneranno nel 2027
I riacquisti tornano quando la spesa in conto capitale smette di crescere, e i piani di Alphabet vanno nella direzione opposta. Il management prevede una spesa in conto capitale 2026 di 195-205 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 91,4 miliardi di dollari del 2025, e si aspetta che il 2027 sia significativamente più alto ancora. Gli analisti vedono 308,0 miliardi di dollari di spesa in conto capitale nel 2027, con un flusso di cassa libero negativo di 18,0 miliardi di dollari quest'anno e negativo di 41,8 miliardi di dollari l'anno prossimo, prima di diventare positivo a 5,0 miliardi di dollari nel 2028. Persino il dividendo è una forzatura. Alphabet ha pagato 2,9 miliardi di dollari di dividendi nel terzo trimestre mentre il suo flusso di cassa libero era negativo di 9,1 miliardi di dollari, cifra che include un pagamento di 5,2 miliardi di dollari per una multa UE, e le azioni privilegiate aggiungono circa 1,2 miliardi di dollari all'anno.
Alphabet almeno sta spendendo per una domanda reale: l'ordine non evaso di Google Cloud ha raggiunto 560,8 miliardi di dollari alla fine di settembre, in aumento rispetto ai 513,9 miliardi di dollari di tre mesi prima. Tuttavia, gli azionisti stanno pagando per la costruzione con una fetta più sottile di ciascuna azienda. Ciò rende i numeri per azione, non il profitto totale, il metro di giudizio per Alphabet, Meta e Amazon almeno fino al 2027. Un piano di spesa in conto capitale 2027 ridotto nei rapporti del quarto trimestre, previsti per fine gennaio e inizio febbraio, riporterebbe i riacquisti prima di quanto suggeriscono le stime.
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