Principali Statistiche per l'Azionario Alibaba
- Prezzo Corrente: $117.69
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$200
- Obiettivo della Piazzola: ~$190
- Potenziale Rendimento Totale: ~71%
- IRR Annualizzato: ~12% / anno
- Max Drawdown: 49.93% il 26/06/26
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Cosa è Successo?
Alibaba (BABA) ha chiuso a $117.69 il 15 luglio, in rialzo del 4.78% nella giornata e circa del 28% sopra il minimo a 52 settimane di $91.99 toccato il 26 giugno. Tre settimane fa, era la large-cap più detestata nel tech cinese, con due studi legali in circolazione e uno scandalo di distillazione sul nastro. Oggi è di nuovo un nome momentum. La parte scomoda è ciò che non è successo nel frattempo: la società non ha pubblicato un singolo nuovo trimestre. Ogni dato operativo che il mercato ha oggi è lo stesso che aveva il 13 maggio, quando il titolo è sceso. L'argomento rialzista è che lo sconto per il rischio è sempre stato la valutazione errata, e si sta finalmente sgonfiando. Questo argomento deve sopravvivere a un fatto imbarazzante, ovvero che un titolo non può rivalutarsi su notizie che non raggiungono mai il conto economico. Nessuno scoprirà quale lettura sia corretta fino al 28 agosto.
Quattro Cose Sono Andate Bene, e Nessuna di Esse Era l'Earnings
Il rally ha un'architettura chiara. L'8 luglio, le azioni sono balzate di circa il 10% in una singola seduta su un cluster di catalizzatori specifici della società, sebbene la mossa sia avvenuta all'interno di un ampio rally tra i titoli cinesi dell'AI, quindi non tutto quel 10% è stato merito di Alibaba. Ogni catalizzatore ha rimosso una specifica pressione latente. Alibaba e la sua affiliata di pagamenti hanno raggiunto un accordo di non perseguimento da $600 milioni con il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti su vendite storiche illegali di farmaci, convertendo un'esposizione legale aperta in un costo in contanti definito. Un giudice distrettuale statunitense ha concesso una tregua temporanea da una restrizione di lobbying legata al Pentagono mentre la legge è sottoposta a revisione costituzionale. I media cinesi hanno riportato che la società aveva comunicato agli analisti che le perdite nel quick commerce si erano ridotte nel trimestre di giugno, una notizia, non una disclosure. E circolavano rapporti secondo cui Pechino aveva autorizzato l'accesso ai chip Nvidia H200 per le principali società tech cinesi, inclusa Alibaba Cloud.
Poi è arrivato ieri, e va descritto accuratamente, perché il titolo appartiene a qualcun altro. L'Amministrazione del Cyberspazio cinese ha approvato i servizi di AI generativa di Apple per il rilascio nel paese, concludendo un processo di autorizzazione in cui Apple era bloccata dal 2024. Questa è una vittoria di Apple. Il ruolo di Alibaba è quello di fornitore: la società ha confermato a CNBC che Qwen, la sua famiglia di modelli di AI, sarà integrata in Apple Intelligence su iOS, iPadOS, macOS e visionOS per gli utenti in Cina. Non è uno slot esclusivo. Una fonte ha detto a Reuters che il servizio AI di Apple in Cina incorporerà anche capacità dai modelli di Baidu. Nessuna delle due società ha fornito una data di lancio, e nessuna ha rivelato quanto viene pagato Alibaba. Il mercato l'ha letta come sostanzialmente ugualmente positiva per entrambe: BABA ha chiuso in rialzo del 4.78%, e Apple ha chiuso in rialzo di circa il 4% sulla stessa notizia.
Notate cosa è assente da tutta quella lista. Nessuna cifra di ricavi. Nessun margine. Nessuna previsione. Il mercato ha ripregiato i rischi di coda, e i rischi di coda erano genuinamente grandi. Ma nulla nelle ultime tre settimane vi dice cosa ha guadagnato l'azienda.
Cosa Diceva Davvero l'Ultimo Bilancio
Il trimestre più recente riportato è ancora il Q4 FY2026, terminato il 31 marzo, e pubblicato il 13 maggio. Secondo TIKR, i ricavi sono stati di RMB 243,4 miliardi contro un consenso di RMB 247,1 miliardi, un mancato raggiungimento dell'1,5%. Questa è la parte lieve. L'EBITA rettificato è sceso dell'84%. L'EBIT effettivo è stato negativo per RMB 848 milioni contro una stima di RMB 8,5 miliardi. L'EPS rettificato è stato di RMB 0,62 contro RMB 5,74 attesi, un mancato raggiungimento dell'89%. Il flusso di cassa libero è stato un'uscita di RMB 17,3 miliardi. Il titolo è sceso del 3,22% quel giorno, e ha continuato a scendere per altre sei settimane.
Il CFO Toby Xu è stato diretto sulla causa durante la conference call: "il flusso di cassa libero negativo è dovuto principalmente agli investimenti molto significativi che abbiamo fatto in AI nell'ultimo anno." Questa cornice è importante perché separa due scenari ribassisti molto diversi. Se l'emorragia di cassa è una scelta, può essere fermata. Se è un sintomo, non può. Xu ha poi chiuso la porta alla lettura ottimistica della sua stessa spiegazione: "guardando ai prossimi 2 anni, intendiamo essere altrettanto risoluti nel continuare questi investimenti." Quindi l'emorragia è deliberata, e non finirà presto. Chiunque compri questo rally sulla teoria che i margini si riprendano in un trimestre sta discutendo con il CFO.
Il contrappeso si trova nel bilancio. Alibaba deteneva circa $38 miliardi di liquidità netta al 31 marzo, o circa $59 miliardi escludendo il debito in scadenza oltre cinque anni. L'LTM net debt è negativo 0,30x EBITDA secondo TIKR. La società può finanziare questo per anni. La solvibilità non è mai stata in discussione. La domanda è se la spesa compri qualcosa.
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Il Numero che Decide se la Spesa Sta Funzionando
I ricavi esterni del Cloud Intelligence Group hanno accelerato a una crescita del 40%. I ricavi dei prodotti legati all'AI hanno raggiunto la tripla cifra per l'11° trimestre consecutivo, hanno toccato RMB 9 miliardi nel trimestre, e ora hanno un run-rate annualizzato di RMB 35,8 miliardi, circa il 30% dei ricavi cloud esterni. Wu ha detto di aspettarsi che quella quota superi il 50% entro circa un anno, con la crescita cloud esterna che continua ad accelerare oltre il 40%.
Poi quello specifico. I ricavi ricorrenti annuali (ARR) dei servizi di modelli e applicazioni, ovvero i ricavi ricorrenti dall'accesso API ai modelli di Alibaba più gli abbonamenti al software AI, dovrebbero "superare RMB 10 miliardi nel trimestre di giugno e RMB 30 miliardi entro fine anno." Nella stessa call, un dirigente ha detto che la piattaforma aveva già superato RMB 8 miliardi e che raggiungere RMB 10 miliardi questo trimestre era "altamente certo." Le previsioni possono essere riviste, e spesso lo sono. Ma è un'affermazione verificabile con una data allegata, e la data è il 28 agosto.
Perché è più importante del tasso di crescita di testa: il modello-as-a-service ha margini lordi strutturalmente più alti dell'infrastructure-as-a-service, quindi lo spostamento del mix è la tesi sui margini. Il management ha anche rivelato che distribuire un nuovo server ora costa circa il doppio rispetto a un anno fa in un mercato scarso di capacità di calcolo, il che secondo loro conferisce loro potere di prezzo su clienti nuovi ed esistenti. Il margine EBITA rettificato del cloud era al 9,1% lo scorso trimestre, e il management si aspetta che il miglioramento del margine lordo si mostri "nei prossimi 1 o 2 trimestri." Questa finestra si chiude con il bilancio di agosto.
Il contrappeso è che l'accelerazione del cloud era già pubblica il 13 maggio, e il titolo è comunque sceso. Ciò che è cambiato da allora è lo sconto legale e geopolitico, non i dati operativi. Se l'ARR si posiziona a o sopra RMB 10 miliardi e il cloud si mantiene sopra il 40%, il rally ha un fondamento fondamentale sotto di sé. Se l'ARR manca un obiettivo che il management ha fissato per un trimestre che aveva già due mesi quando l'hanno fissato, allora l'accordo con il DOJ e l'approvazione di Apple hanno spazzato via il rumore e rivelato un'azienda che spende ancora più velocemente di quanto guadagna.
A $117.69, le azioni scambiano a circa 18x P/E NTM e circa 11x EV/EBITDA NTM secondo TIKR. Non è un multiplo di distress, e non è ovviamente economico per una società il cui EBIT trailing è appena diventato negativo. Ciò che lo rende interessante è il divario rispetto al consenso. Il prezzo obiettivo medio della piazzola è di $190.22, circa il 60% sopra il prezzo corrente, e la ripartizione degli analisti al 15 luglio è di 30 Acquisti, 8 Outperform, 1 Hold, 1 Underperform e 0 Vendite. I broker hanno trascorso l'inizio di luglio a tagliare gli obiettivi mantenendo i rating di Acquisto, che è quello che succede quando la piazzola crede nella storia ma dubita dei tempi.
Il fascicolo legale non è pulito, e non dovrebbe essere sminuito. Rosen Law Firm e Pomerantz LLP hanno ciascuno annunciato indagini su potenziali azioni legali in materia di titoli legate all'accusa di Anthropic, rivelata in una lettera del 10 giugno al Comitato Bancario del Senato degli Stati Uniti, secondo cui operatori legati ad Alibaba hanno utilizzato circa 25.000 account fraudolenti per estrarre capacità dai modelli Claude di Anthropic. Queste sono indagini di studi legali, non class action avviate, e non una procedura regolamentare, e le accuse sottostanti non sono provate. Alibaba ha da allora vietato ai dipendenti di utilizzare gli strumenti di Anthropic internamente. Quell'episodio è ciò che ha portato il titolo al suo minimo del 26 giugno, ed è il motivo per cui il rimbalzo aveva così tanto spazio per correre.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Corrente: $117.69
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$200
- Potenziale Rendimento Totale: ~71%
- IRR Annualizzato: ~12% / anno
Questo utilizza lo scenario medio, perché la domanda qui è se un'azienda invariata giustifichi un titolo rivalutato, e lo scenario medio è quello che presuppone che il management consegni più o meno ciò che ha già previsto, piuttosto che superarlo.
Il modello presuppone una crescita dei ricavi di circa l'11% annuo e un margine di reddito netto che si stabilizza vicino all'11%, producendo un obiettivo di circa $200 entro marzo 2031. Due driver sostengono la linea dei ricavi: il Cloud Intelligence Group che mantiene una crescita superiore al mercato mentre i ricavi dei prodotti AI salgono dal 30% verso il 50% dei ricavi cloud esterni, e il quick commerce che scala verso l'economicità positiva unitaria che il management si prefigge entro la fine del FY2027, su ricavi che sono già cresciuti del 57% a RMB 20 miliardi lo scorso trimestre.
Il driver del margine è il mix. Man mano che i ricavi del modello-as-a-service crescono più velocemente dell'infrastruttura, il margine lordo complessivo aumenta, che è il meccanismo alla base del margine di reddito netto recuperato ipotizzato dal modello dal 6,3% nel FY2026. Il rischio principale è che il recupero arrivi in ritardo o per niente: lo scenario medio incorpora una compressione del P/E di circa il 3% all'anno, quindi l'intero rendimento dipende dalla crescita degli utili, e l'EPS normalizzato del FY2026 è sceso del 59%.
L'upside è che l'ARR si componga verso RMB 30 miliardi, i margini del cloud si invertano, e un'azienda prezzata per un'emorragia permanente si rivaluti sugli utili AI visibili. Il downside è che il capex continui a superare la monetizzazione, il recupero del flusso di cassa libero che il consenso TIKR prevede per il FY2027 slitta, e gli investitori aspettano cinque anni per un rendimento annuo a bassa doppia cifra mentre portano il rischio di titoli cinesi per tutto il percorso.
Conclusione
28 agosto. Questa è tutta la storia.
Eddie Wu ha detto al mercato che l'ARR dei servizi di modelli e applicazioni avrebbe superato RMB 10 miliardi nel trimestre di giugno, e un dirigente nella stessa call l'ha definito "altamente certo" con la cifra già oltre RMB 8 miliardi. Se il numero si posiziona a o sopra RMB 10 miliardi e la crescita esterna del cloud si mantiene al 40% o meglio, le ultime tre settimane smettono di essere un rally di sollievo e iniziano a essere una rivalutazione con qualcosa sotto. Se l'ARR risulta inferiore, gli accordi e le approvazioni hanno spazzato via il rumore e rivelato un'azienda che spende ancora più velocemente di quanto guadagna, e $117.69 sembra il top di un rimbalzo piuttosto che il bottom di una ripresa.
Il titolo ha già prezzato le buone notizie. Non ha ancora prezzato un singolo nuovo dato di earnings.
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