Punti Chiave
- Affirm pubblica i risultati del primo trimestre fiscale dopo la chiusura di giovedì 5 novembre, due giorni dopo che Shopify è scesa del 15% per un leggero mancato target sul GMV del terzo trimestre.
- Il GMV di Shopify è comunque cresciuto del 29% e PayPal ha alzato le sue previsioni annuali, quindi la spesa online non è il problema principale di Affirm.
- Il rischio maggiore è il costo del credito: Upstart ha tagliato le sue prospettive annuali, attribuendo la colpa al peggioramento del credito al consumo e ai tassi più alti, e le perdite sui prestiti di Block sono cresciute tre volte più velocemente del suo profitto lordo.
- A 19 volte gli utili forward, ben al di sotto del suo multiplo abituale, Affirm deve principalmente mantenere le sue previsioni e tenere sotto controllo i suoi tassi di insolvenza.
Affirm (AFRM) pubblica i risultati del suo primo trimestre fiscale dopo la chiusura di giovedì, e questa settimana ha dato ai suoi investitori due motivi per essere nervosi.
Il primo è arrivato martedì. Shopify (SHOP) è crollata del 15% dopo che il suo GMV e le entrate da abbonamento del terzo trimestre sono risultati inferiori alle stime. Affirm gestisce Shop Pay Installments, l'opzione di pagamento rateale al checkout di Shopify.
Il secondo è più importante. Upstart (UPST), che come Affirm si affida a investitori esterni per finanziare i suoi prestiti, è scesa del 7% lunedì dopo che BofA ha tagliato il suo price target. Poi martedì ha abbassato le proprie prospettive annuali.
Non tutti i report di questa settimana erano un avvertimento, però. PayPal (PYPL) e Block (XYZ), che competono con Affirm al checkout attraverso PayPal Pay Later e Afterpay di Block, hanno entrambe alzato le loro previsioni annuali.
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Il mancato target di Shopify era piccolo
Il GMV di Shopify è cresciuto del 29% a 119,1 miliardi di dollari, contro i 120,1 miliardi di dollari attesi dagli analisti. È un mancato target di meno dell'1%, e i ricavi sono cresciuti del 32%, in linea con le stime. L'azione è scesa perché un titolo salito del 35% quest'anno aveva bisogno di un superamento, e ha solo pareggiato.
Il trimestre di PayPal punta nella stessa direzione. Il suo volume totale di pagamenti è cresciuto del 6% a 487,1 miliardi di dollari nel terzo trimestre, e ha alzato le sue previsioni di EPS non-GAAP annuali a circa 5,60 dollari da circa 5,38 dollari. Questo non sembra un cedimento della spesa online.
Quindi non leggo il mancato target di Shopify come una minaccia al volume di Affirm. Il GMV di Affirm è balzato del 36% nel suo trimestre di giugno. Per questo trimestre ha dato una guida di 13,7-14,0 miliardi di dollari, in aumento del 27-30% rispetto ai 10,8 miliardi di dollari di un anno prima.
Credito e finanziamento sono la vera prova
Il trimestre di Upstart è stato forte di per sé: le origini sono salite del 44% a 4,1 miliardi di dollari e i ricavi sono saliti del 34% a 371 milioni di dollari. Ma ha tagliato le sue prospettive di ricavi e EBITDA rettificato annuali. Il CEO Paul Gu ha dichiarato nel comunicato che "Il macro sta mettendo pressione sulle nostre prospettive a breve termine".
Questo è l'avvertimento per Affirm, che ha venduto 21,9 miliardi di dollari di prestiti a investitori esterni nell'anno fiscale 2026. Il costo dei fondi di Affirm è sceso di circa 103 punti base in un anno, al 5,8% nel trimestre di giugno. Le sue prospettive per l'anno fiscale 2027 presuppongono però un aumento dei tassi a breve termine. Il numero da monitorare è il ricavo al netto dei costi di transazione (RLTC), che è ciò che Affirm trattiene dopo le perdite creditizie, il finanziamento e l'elaborazione. Ha dato una guida di 575-590 milioni di dollari per il trimestre.
Il trimestre di Block risponde alla domanda di domanda. Le sue origini di prestiti al consumo sono cresciute del 40% a 19 miliardi di dollari nel terzo trimestre, e le origini post-acquisto di Afterpay sono più che triplicate rispetto a un anno prima. Ma le sue perdite su transazioni e prestiti sono salite del 66%, tre volte più velocemente del suo profitto lordo.
I consumatori chiaramente vogliono ancora pagare ratealmente. Ciò che Affirm deve dimostrare è che le sue perdite non stanno crescendo più velocemente dei suoi prestiti. Il suo tasso di insolvenza a 30 giorni sui prestiti mensili era del 2,5% al 30 giugno. Il trimestre di settembre di solito è più alto, e un anno fa era del 2,8%. Una lettura pari o inferiore a quella metterebbe Affirm ben avanti rispetto a quanto Upstart ha appena descritto.
Gli analisti continuano ad alzare l'asticella
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Affirm salga da 3,85 dollari nell'anno fiscale 2027 a 5,02 dollari nell'anno fiscale 2028 (i suoi anni fiscali terminano a giugno):
Il picco dell'anno fiscale 2026 è derivato da un beneficio fiscale una tantum, non monetario, di 1,4 miliardi di dollari. Gli analisti hanno alzato le loro stime di EPS da giugno, del 2% per l'anno fiscale 2027 e del 6% per l'anno fiscale 2028. Niente nel trimestre di Shopify dà loro una ragione per invertire questo, ma un taglio alle prospettive nello stile di Upstart lo farebbe.
I ricavi sono cresciuti di oltre il 30% rispetto a un anno prima in ciascuno degli ultimi quattro trimestri:
La guida di questo trimestre di 1,19-1,22 miliardi di dollari rappresenterebbe una crescita del 28-31% rispetto ai 933 milioni di dollari di un anno prima.
Mantenere la guida è sufficiente
Affirm scambia a 19 volte gli utili forward. Questo è ben al di sotto della sua media di 28x dalla fine del trimestre da quando il suo multiplo è diventato positivo a settembre 2024, e sopra il suo minimo di marzo 2026 di 12x.
Quindi l'azione non è prezzata per un risultato straordinario. Affirm ha bisogno che l'RLTC sia all'interno del suo intervallo di guida e che le insolvenze siano vicino al livello dell'anno scorso. Deve anche mantenere la sua guida annuale di oltre 64,0 miliardi di dollari di GMV.
Penso che ci arriverà. Il volume online ha tenuto questa settimana, e Affirm afferma che le recenti coorti di prestiti stanno registrando perdite a vita di circa il 3,5%, in linea con quanto si aspettava. A 19x, mantenere la guida dovrebbe essere sufficiente per far sembrare l'azione economica.
Ovviamente, Upstart ha dato la colpa all'economia, e l'economia raggiunge ogni prestatore. Se Affirm taglia le sue prospettive annuali per le stesse ragioni, il multiplo potrebbe comprimersi rapidamente.
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