Punti Chiave
- Affirm è sceso del 23% rispetto al massimo di luglio dopo un trimestre di crescita rapida e maggiori pagamenti in ritardo. Citi ha mantenuto il suo rating Buy e il suo target di $115, superiore del 69% rispetto al prezzo odierno.
- La tesi di Citi si basa su tre fattori: una crescita del volume superiore alle previsioni, nuovi partner che portano più commercianti e costi di finanziamento che Affirm può assorbire. Il trimestre di settembre ha confermato gran parte di questo.
- Il target di $115 di Citi è 27 volte gli utili che gli analisti si aspettano nei prossimi dodici mesi. Questo è vicino al multiplo di 28x che Affirm ha mediamente registrato da quando il suo P/E forward è diventato positivo nel 2024.
- La chiamata sembra corretta fintanto che le insolvenze si stabilizzano dopo le festività. Affirm pubblicherà i risultati di quel trimestre all'inizio di febbraio.
Affirm Holdings (AFRM) ha appena aumentato il suo volume del 34%, e il titolo è comunque sceso del 23% rispetto al massimo di luglio. Bryan Keane di Citi ha ribadito il suo rating Buy e il target price di $115 l'11 novembre, superiore del 69% rispetto al prezzo odierno.
Un trimestre forte con una piega creditizia
I risultati del primo trimestre fiscale di Affirm, pubblicati il 5 novembre, hanno superato le sue stesse previsioni: il volume lordo di merce (GMV) è aumentato del 34% a $14,4 miliardi, e i ricavi sono saliti del 35% a $1,26 miliardi.
Ma le insolvenze a 30 giorni o più sui suoi prestiti mensili sono aumentate di 35 punti base rispetto al trimestre di giugno, arrivando al 2,9%. Il CFO Rob O'Hare ha dichiarato durante la conference call che Affirm ha scelto di "condurre alcuni esperimenti all'interno delle approvazioni e delle origini" a settembre. Affirm ha anche indicato un margine operativo GAAP per il trimestre di dicembre inferiore alle attese degli analisti, a causa di maggiori spese per warrant legati a un grande partner che sta acquisendo nuovi utenti.
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Come Citi arriva a $115
Keane ha esposto la sua tesi in una nota di inizio ottobre, e Affirm ha soddisfatto gran parte di essa.
Si aspettava una crescita del GMV al limite superiore dell'outlook del management del 27-30%. Affirm è cresciuto del 34%, e O'Hare ha dichiarato che l'attività "sta crescendo a un tasso superiore al 30% oggi".
Ha anche indicato le partnership in fase iniziale con QuickBooks di Intuit, ServiceTitan e Amazon nel Regno Unito. Il CEO Max Levchin ha dichiarato durante la call che i servizi, la categoria alimentata da questi partner software, è stata la categoria con le migliori performance tra quelle che Affirm suddivide.
E ha quantificato l'impatto dei recenti movimenti dei tassi in 15-20 punti base dei ricavi al netto dei costi di transazione (RLTC). I costi di finanziamento sono aumentati di 27 punti base rispetto al trimestre di giugno, eppure l'RLTC si è attestato al 4,3% del GMV, al di sopra dell'intervallo di medio termine del management del 3,75-4%.
$115 ha senso?
Il target di consenso è $96, superiore del 41% rispetto al prezzo odierno ma inferiore del 20% rispetto a quello di Citi. È anche circa il livello di un anno fa:
Le stime stanno però salendo: l'EPS di consenso per l'anno fiscale a giugno 2027 è salito a $3,95 da $3,72 di 90 giorni fa, e quello del 2028 fiscale è salito a $5,02 da $4,73:
(L'anno fiscale 2026 ha ricevuto una spinta da un beneficio fiscale una tantum e non monetario di $1,4 miliardi, quindi ignorate il calo.)
I $115 di Citi sono 27 volte i $4,22 per azione che gli analisti si aspettano che Affirm guadagni nei prossimi dodici mesi. Affirm ha registrato una media di 28x da quando il suo P/E forward è diventato positivo a settembre 2024, e oggi scambia a circa 16x.
I $115 di Citi mi sembrano equi
Quegli utili normalizzati escludono la retribuzione azionaria e i warrant per i partner che mantengono il profitto GAAP di Affirm molto più basso: ha guadagnato $0,47 per azione secondo i principi GAAP nel trimestre di settembre.
Tuttavia, penso che Citi abbia ragione su questo punto: il suo target richiede solo il multiplo abituale di Affirm su stime che continuano a salire. Il report del trimestre di dicembre, previsto per i primi di febbraio, è la prossima prova, e le insolvenze del trimestre delle festività sono il numero da monitorare.
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