Points clés
- L'action Medline a bondi de 18 % après un dépassement des attentes au troisième trimestre, une révision à la hausse des prévisions de ventes et un rachat d'actions de 1 milliard de dollars.
- Les ventes organiques ont progressé de 10,5 %, plus rapidement que les activités médico-chirurgicales de Cardinal Health et McKesson.
- Hors remboursements de droits de douane de 81 millions de dollars, l'EBITDA ajusté a augmenté d'environ 2 %, contre les 11,8 % publiés.
- La trésorerie est là pour le rachat, mais la croissance des bénéfices doit rattraper celle des ventes.
Medline (MDLN) a bondi de 18 % ce matin après avoir dépassé les estimations du troisième trimestre, relevé ses prévisions de ventes et annoncé un rachat d'actions de 1 milliard de dollars.
Les activités médico-chirurgicales de ses concurrents, Cardinal Health (CAH) et McKesson (MCK), ont reculé ou progressé à un rythme de faible chiffre unique lors de leurs derniers trimestres.
À l'exclusion des remboursements
Le chiffre d'affaires net a augmenté de 10,4 % pour atteindre 7,86 milliards de dollars, avec une croissance organique de 10,5 %. Les analystes attendaient 7,72 milliards de dollars. Le BPA ajusté s'est établi à 44 cents, contre 35 cents attendus. Medline prévoit désormais une croissance organique de 10,0 % à 10,5 % pour 2026, contre 9,0 % à 10,0 % auparavant.
La question des bénéfices est plus trouble. L'EBITDA ajusté a augmenté de 11,8 % pour atteindre 960 millions de dollars. Ce chiffre inclut 81 millions de dollars de remboursements nets de droits de douane IEEPA, que la Cour suprême a invalidés en février. En les excluant, il s'établit à 879 millions de dollars, soit une hausse d'environ 2 %. Le résultat net GAAP a légèrement reculé de 1,2 % à 318 millions de dollars.
La division Supply Chain Solutions a vu ses ventes progresser de 13,9 %, mais son EBITDA ajusté a reculé de 10,2 % à 184 millions de dollars, sa marge passant de 5,5 % à 4,4 %.
Avant la publication des résultats, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé passe de 1,32 $ en 2025 à 1,54 $ cette année, puis stagne quasiment en 2027 :
Avec un BPA ajusté de 1,27 $ sur neuf mois, l'estimation pour cette année devrait être relevée. Je vois moins de raisons de relever celle de l'année prochaine : Medline a maintenu sa prévision d'EBITDA de 3,3 à 3,4 milliards de dollars, qui exclut les remboursements.
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Les concurrents ont des questions à répondre
Le segment produits médicaux et distribution de Cardinal a évolué dans la direction opposée lors de son trimestre clos en juin. Le chiffre d'affaires a reculé de 2 % à 3,1 milliards de dollars en raison de volumes de distribution plus faibles, et 100 millions de dollars de remboursements de droits de douane ont constitué la majeure partie de son bénéfice de 150 millions de dollars. Il publiera ses résultats plus tard cette semaine. La croissance de Medline se fait-elle au détriment des volumes de Cardinal ?
Le chiffre d'affaires de la division Solutions médico-chirurgicales de McKesson a progressé de 4 % à 2,8 milliards de dollars au trimestre clos en juin, tandis que le résultat opérationnel ajusté reculait de 20 %. McKesson prévoit de la scinder sous le nom de Wellverse, qui devra démontrer qu'elle peut suivre le rythme de Medline.
Moins bon marché après la hausse d'aujourd'hui
Avant le bond d'aujourd'hui, Medline se négociait à 23 fois les bénéfices futurs. C'est proche de son plus bas à 22x depuis son introduction en bourse en janvier et en dessous de sa moyenne à 28x :
Au prix d'aujourd'hui, il est d'environ 26x.
La trésorerie libre sur neuf mois de 1,8 milliard de dollars, remboursements inclus, couvre facilement le rachat, et Medline a prépayé 750 millions de dollars de son prêt à terme en octobre. Cependant, tant que les marges de la division Supply Chain Solutions continueront de se contracter, ce multiple me semble refléter un prix plein.
Bien sûr, la publication des résultats du quatrième trimestre début de l'année prochaine nous montrera si cette marge s'est retournée.
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