Points clés
- GFL Environmental a chuté de 9% aujourd'hui après que son conseil d'administration a rejeté des offres de privatisation.
- Le conseil aurait refusé une offre à 52 dollars par action après en avoir demandé 58 ou plus.
- Les analystes estiment déjà que GFL est sur la bonne voie pour doubler son flux de trésorerie disponible, comme promis par son PDG.
- GFL se négocie toujours à un multiple plus élevé que Waste Connections et WM, et les participations de ses sponsors financiers pourraient être mises en vente.
GFL Environmental (GFL) a chuté de 9% aujourd'hui après que son conseil d'administration a éconduit des acheteurs de capital-investissement. Il doit maintenant justifier son prix sur la base d'un plan qui le ferait beaucoup plus ressembler à Waste Connections (WCN) et WM (WM).
Le conseil voulait plus de 52 dollars
Le Globe and Mail a rapporté que le conseil a rejeté une offre de 52 dollars par action de Blackstone, KKR et Energy Capital Partners après avoir demandé 58 dollars ou plus.
Le PDG Patrick Dovigi a plaidé pour continuer seul : « La Société n'a jamais eu de perspectives aussi bonnes. » Il a déclaré que le flux de trésorerie de GFL « devrait permettre un doublement du flux de trésorerie disponible par action au cours des cinq prochaines années. »
Le flux de trésorerie est déjà là
Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible de GFL passe de 756 millions de dollars au cours de l'exercice 2025 à 1,43 milliard de dollars au cours de l'exercice 2028 :
Cela représente une croissance de 50% par rapport à l'estimation de cette année en deux ans, dépassant le rythme nécessaire pour un doublement sur cinq ans.
Le prix est une autre affaire. GFL se négociait à 52 fois les bénéfices futurs à la clôture de lundi, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 54x :
La baisse d'aujourd'hui le ramène dans la fourchette du milieu des années 40, toujours bien au-dessus des 32x de Waste Connections et des 28x de WM.
Waste Connections fonctionne déjà là où GFL se dirige : sa marge d'EBITDA ajusté était de 34,0% au troisième trimestre, au-dessus de l'objectif de GFL dans le bas-milieu des années 30, et elle a réalisé environ 130 millions de dollars de chiffre d'affaires annualisé en acquisitions cette année. Alors que GFL promet désormais « des niveaux robustes de fusions-acquisitions », Waste Connections devra-t-elle payer plus cher pour ses prochaines transactions ?
WM a restitué plus de 2,72 milliards de dollars aux actionnaires au cours des neuf premiers mois de 2026, soit plus de 90% de son flux de trésorerie disponible. C'est là que mène le plan de GFL, et le marché paie un multiple bien inférieur pour WM.
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Je donnerais au conseil le bénéfice du doute
Je pense que le conseil a pris la bonne décision : la Place modélise déjà la majeure partie de la croissance promise par Dovigi. La plus grande inquiétude est l'offre. Dovigi a déclaré que certaines parties souhaitent toujours acheter « une partie ou la totalité » des participations détenues par les sponsors financiers de GFL, donc des ventes en bloc pourraient peser sur les actions. Le rapport du quatrième trimestre de GFL, attendu début de l'année prochaine, devrait apporter ses prévisions pour 2027, le premier véritable test de ce doublement.
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