Principales Statistiques pour l'Action Carvana
- Prix Actuel : $65.11
- Prix Cible (Milieu) : ~$116
- Cible du Marché : ~$83
- Rendement Total Potentiel : ~78%
- TRI Annualisé : ~14% / an
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Que s'est-il passé ?
Carvana Co. (CVNA) a clôturé à $65.11 le 18 septembre, en baisse d'environ un tiers par rapport à son plus haut sur 52 semaines de $97.38 et de retour près du bas de sa fourchette, après avoir publié le trimestre le plus solide de son histoire. Une partie de ce déclin est auto-infligée : après la publication des résultats le 29 juillet, des prévisions de bénéfice annuel légèrement inférieures aux attentes ont fait chuter l'action de jusqu'à 15% en une séance. Mais la baisse la plus récente est d'origine macroéconomique. Le 16 septembre, la Réserve Fédérale a relevé son taux directeur à 3,75%-4,00%, sa première hausse depuis 2023, et a ravivé une crainte qui poursuit le secteur des voitures d'occasion depuis le début de l'année, à savoir que les emprunteurs subprime accusent des retards de paiement sur leurs prêts automobiles à un rythme record.
Les investisseurs pèsent donc si cette crainte de septembre concerne spécifiquement Carvana ou l'industrie dans laquelle elle évolue. L'entreprise a augmenté ses unités de vente au détail de 38% alors que l'industrie des véhicules d'occasion se contractait, et ce tout en affichant une rentabilité record.
La Vente de Septembre Concerne le Crédit
Publiés le 29 juillet, les revenus du deuxième trimestre ont atteint $7,376 milliards, en hausse de 52% sur un an et un record trimestriel. L'EBITDA ajusté a atteint un record de $769 millions, le résultat opérationnel GAAP était de $680 millions, et le résultat net a atteint un record de $513 millions, en hausse de $205 millions sur un an pour une marge de 7,0%. Les unités de vente au détail ont augmenté de 38% pour atteindre 197 325, contre une industrie des véhicules d'occasion qui s'est contractée en basses à moyennes unités, et les revenus ont dépassé l'estimation du marché de $6,91 milliards de 6,8%.
L'action a malgré tout baissé après cette publication, car les prévisions d'EBITDA ajusté pour l'année entière se sont situées en dessous des attentes du marché. C'était un faux pas propre à l'entreprise. En septembre, la pression est venue de l'extérieur de l'entreprise. Selon Fitch Ratings, la part des emprunteurs subprime en retard d'au moins 60 jours sur leurs prêts automobiles a atteint son plus haut niveau jamais enregistré plus tôt cette année, évoluant près de 7% avant une baisse saisonnière, les pires niveaux depuis environ trois décennies. Ces données planent sur tous les prêteurs de voitures d'occasion, et ce n'est pas uniquement le problème des autres : Carvana finance une grande partie des voitures qu'elle vend, et une part significative de ce portefeuille est non-prime. Ainsi, lorsque la Fed a relevé ses taux le 16 septembre et signalé qu'une nouvelle augmentation était possible cette année, la conséquence a été immédiate, car des taux plus élevés pénalisent précisément ces emprunteurs.
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Le Taux que le Marché Surveille, Selon les Mots du DAF
Lors de la conférence automobile J.P. Morgan en août, le DAF Mark Jenkins a nommé le taux de référence spécifique qui détermine le tarif des prêts clients de Carvana. "Le taux des bons du Trésor à 2 ans est un taux de référence clé qui impacte le taux proposé aux clients sur les prêts automobiles", a déclaré Jenkins, ajoutant que lorsqu'il évolue, "en règle générale, nous cherchons à répercuter ce taux dans nos tarifs clients", avec une variabilité dans le timing et l'ampleur.
Jenkins a été franc sur le fait que les taux et le carburant ont coûté cher à l'entreprise au trimestre, les prix plus élevés du carburant ajoutant à eux seuls environ $75 par voiture. Carvana a tout de même publié un EBITDA record malgré ces deux freins, ce qui suggère qu'ils sont cycliques plutôt que structurels. Il a été tout aussi clair que l'activité repose sur de nombreux leviers : les prix affichés, les offres de reprise, les frais d'expédition, le marketing et les taux d'intérêt sont tous ajustés trimestre après trimestre pour atteindre un équilibre ciblé entre volume et profit. Concernant l'offre, Jenkins a présenté l'autre face de la tension sur le crédit comme un point positif, puisque davantage d'offre de voitures d'occasion "a la possibilité de rendre les voitures d'occasion un peu plus abordables pour les clients."
Une Prime que la Croissance Doit Justifier
Sur la base de l'EV/EBITDA des douze prochains mois, l'action se négocie près de 15 fois, au-dessus de Lithia Motors près de 13,6 fois, à peu près au niveau de Penske près de 15,3 fois, et bien en dessous de CarMax, la comparaison la plus proche dans les voitures d'occasion, près de 27,9 fois sur des bénéfices prospectifs déprimés. La prime par rapport aux concessionnaires moins chers est réelle. La raison de la tester plutôt que de la rejeter est l'écart de croissance qui la sous-tend. Ces concessionnaires augmentent leurs unités de vente au détail en basses unités lorsqu'ils croissent, et les unités d'occasion comparables de CarMax ont diminué. Carvana a augmenté ses unités de 38% dans une industrie qui s'est contractée.
Si le cycle du crédit se retourne suffisamment pour ralentir la croissance des unités, ou si les marges plus faibles prévues pour le second semestre s'avèrent structurelles plutôt qu'une pression passagère due au carburant et aux taux, le multiple se comprime et l'action revient vers le bas de sa fourchette, près du plus bas sur 52 semaines autour de $55 qu'elle a touché pour la dernière fois en mars.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Prix Actuel : $65.11
- Prix Cible (Milieu) : ~$116
- Rendement Total Potentiel : ~78% sur environ 4,3 ans
- TRI Annualisé : ~14% / an
Le modèle atteint cette cible tout en supposant que le P/E se contracte, donc la hausse potentielle est gagnée par les fondamentaux. Les deux moteurs de revenus sont la capacité de reconditionnement, le levier que Jenkins a lié à une croissance des ventes de 55% dans les régions où la production a le plus augmenté, et la pénétration croissante en ligne, le commerce de détail automobile étant encore en basses unités dans le e-commerce contre environ 20% pour le commerce de détail global. Le moteur de marge est l'effet de levier opérationnel sur une base de coûts fixes sous-utilisée dans la technologie, les services généraux et les installations. Le risque principal est celui que le marché est déjà en train d'anticiper : un cycle du crédit suffisamment sévère pour peser sur l'économie du financement et ralentir simultanément la croissance des unités.
- Potentiel de hausse : le débit continue de se redresser et les unités se capitalisent à des taux élevés (fin de l'adolescence à la vingtaine de pourcents) tandis que les coûts fixes bénéficient de l'effet de levier, atteignant la cible du scénario médian.
- Risque de baisse : le cycle du crédit mord la demande et les marges, et l'action dérive vers son plus bas sur 52 semaines près de $55.
Conclusion
CarMax publiera son prochain trimestre fin septembre, et ses commentaires sur le crédit et ses provisions pour pertes sur prêts confirmeront soit la détérioration sectoriale attendue par les baissiers, soit montreront une stabilisation ; Carvana a tendance à réagir à cette lecture. Ensuite, le rapport propre de Carvana pour le T3, attendu le 29 octobre, donnera la réponse directe. Le consensus table déjà sur une croissance des revenus supérieure à 30% pour le second semestre, donc surveillez si la marge d'EBITDA ajusté se maintient tandis que les unités continuent de se capitaliser. Une marge qui tient avec une croissance intacte indiquerait que la vente de septembre a intégré une crainte sectorielle dans une entreprise qui la dépasse. Une marge qui recule tandis que la croissance refroidit indiquerait que les baissiers ont bien lu le cycle du crédit. La Fed vient de rendre le contexte plus difficile, et la publication d'octobre montrera si les chiffres de Carvana s'en soucient.
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