Spotify Technology (SPOT) ha subido alrededor de un 10% esta mañana (cotizando a unos $579) después de que la compañía dio previsiones de 820 millones de euros de beneficio operativo para el cuarto trimestre, por encima de la estimación de 813,36 millones de euros de LSEG citada por Reuters. Los ingresos del tercer trimestre, de 4.970 millones de euros, se quedaron ligeramente por debajo de la estimación de 4.980 millones.
Ambas diferencias son mínimas. El superávit en beneficios es de 6,6 millones de euros, menos del 1% de la estimación, y el déficit en ingresos es de unos 11 millones. Sin embargo, un movimiento del 10% añade aproximadamente 11.000 millones de dólares a una compañía que valía unos 108.000 millones al cierre del miércoles. La parte del informe que cambia la perspectiva es la señal de las previsiones de que el crecimiento del gasto de Spotify se está desacelerando.
La factura de gastos de Spotify empieza a reducirse
Spotify presentó el mayor gasto de este año como temporal, con los costes de marketing y de computación de IA concentrados en el segundo y tercer trimestre. La presentación para accionistas del tercer trimestre muestra la factura: los gastos operativos aumentaron un 26% hasta los 967 millones de euros, o un 19% excluyendo el efecto divisa y los impuestos sobre nómina vinculados al precio de la acción.
Las previsiones para el cuarto trimestre implican que ese ritmo se ralentiza. Spotify espera un margen bruto del 33,8% sobre unos ingresos de 5.200 millones de euros, lo que deja unos 938 millones de euros de gastos operativos tras el objetivo de beneficio de 820 millones. Eso supone un aumento de aproximadamente un 17,5% respecto al año anterior (ayudado por una estimación de solo 6 millones de euros en esos impuestos sobre nómina, frente a los 22 millones del tercer trimestre).
Lo que el gráfico de márgenes de Spotify dice sobre las previsiones
El margen EBIT de Spotify subió al 15,77% en el primer trimestre de 2026, para luego caer al 13,71% en el segundo a medida que aumentaba el gasto. El tercer trimestre se situó en el 13,5%.
Las previsiones sitúan el margen del cuarto trimestre en torno al 15,8%, de vuelta cerca del máximo del primer trimestre. Sin embargo, la comparación con el año pasado necesita un ajuste: los impuestos sobre nómina vinculados al precio de la acción pasaron de un crédito de 16 millones de euros en el tercer trimestre de 2025 a un crédito de 50 millones en el cuarto. Excluyendo estas partidas, el margen subió de aproximadamente el 13,25% al 14,37%, un aumento de 1,1 puntos. Las previsiones de este año implican un aumento de aproximadamente el 13,97% al 15,88%, o 1,9 puntos. Sobre esa base, las previsiones para el cuarto trimestre de 2026 se sitúan unos 1,5 puntos por encima del cuarto trimestre de 2025.
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Cuánto de la recuperación de Spotify está descontado en el precio
La línea de ingresos da a los bajistas algo a lo que aferrarse. La previsión de ingresos de 5.200 millones de euros se sitúa por debajo de la estimación de 5.230 millones, y tras el factor a favor de divisa de aproximadamente 2,3 puntos que Spotify espera, el crecimiento a tipo de cambio constante se ralentiza a aproximadamente un 12,5% desde el 14% del tercer trimestre (una cifra aproximada, ya que la previsión está redondeada).
La acción de Spotify cotiza a unas 35 veces los beneficios de los próximos 12 meses, por debajo de su media de cinco años de aproximadamente 52 veces (una media distorsionada por los años de pérdidas).
El beneficio operativo de todo el año 2026 según las previsiones asciende a unos 2.860 millones de euros, un 30% más que en 2025, por lo que el crecimiento es real. Aun así, pagar 35 veces los beneficios exige a Spotify mantener su mejora de márgenes hasta 2027. La ganancia de margen subyacente en las previsiones hace que el rally de hoy sea una apuesta razonable de que el gasto ha tocado techo, pero un solo trimestre de ello aún no justifica un múltiplo mayor.
La línea de margen que los tenedores de Spotify deben marcar
La respuesta llegará con el informe del cuarto trimestre a principios del próximo año, cuando Spotify dé previsiones para el primer trimestre de 2027. El primer trimestre de 2026 funcionó con un margen EBIT del 15,77%, pero un crédito por impuestos sobre nómina de 39 millones de euros hizo parte del trabajo; sin él, el margen era de aproximadamente el 14,9%. Una previsión para el primer trimestre de 2027 por encima de esa línea, excluyendo las cargas sociales, respaldaría una expansión sostenida del margen. Una en o por debajo de ella significaría que la mejora del cuarto trimestre no se trasladó a 2027.
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