Estadísticas clave de las acciones de Pfizer
- Precio actual: $25.62
- Precio objetivo de TIKR (caso medio): ~$28
- Objetivo medio de la calle: ~29 $.
- Retorno Total Potencial (Medio): ~10%
- TIR anualizada (Media): ~2% / año
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¿Qué ha pasado?
Pfizer Inc. (PFE) se ha pasado tres años intentando convencer a los inversores de que perder aproximadamente la mitad de sus ingresos cuando la demanda de COVID se desplomó era un problema solucionable. El 8 de junio, su Consejero Delegado, Albert Bourla, se presentó en la 47ª Conferencia Anual Global de Sanidad de Goldman Sachs, celebrada en Miami, y expuso la versión más concreta de ese argumento hasta la fecha.
El mercado sigue escéptico, y por razones comprensibles. PFE cotiza a 25,62 dólares, frente a un máximo de 52 semanas de 28,75 dólares, y ha bajado más de un 56% desde los 59,05 dólares a los que cerró a finales de 2021. Lo que cambiará ese panorama no es otra presentación en una conferencia. Son los datos clínicos, y la lectura más importante del año se acerca.
Lo que dijo Bourla en Goldman Sachs
Asad Haider, analista de Goldman Sachs y anfitrión de la sesión, comenzó preguntando si la transformación estructural ya estaba hecha o si aún eran necesarios más movimientos a nivel empresarial. La respuesta de Bourla fue directa. Señaló tres aspectos que debían reconstruirse tras la crisis de COVID: el modelo comercial, la estructura de costes de fabricación y la priorización de la I+D. En su opinión, los dos primeros ya se han reconstruido. En su opinión, las dos primeras cosas están en gran medida resueltas, y la cuestión de la I+D nunca fue un problema de capacidad.
"Si sólo se trata de arreglar el enfoque o dónde ponemos los cañones, creo que es mucho, mucho más sencillo y rápido, que es lo que hemos hecho", afirmó Bourla.
En cuanto a las perspectivas a largo plazo, se opuso a considerar el objetivo de Pfizer para 2029 de una tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos de un solo dígito como una declaración de visión. Lo enmarcó en una construcción ascendente a partir de modelos de trayectorias de productos en línea, curvas predecibles de pérdida de exclusividad y una cartera de productos ajustada al riesgo lo suficientemente grande como para que los fracasos de ensayos individuales no descarrilen la matemática agregada.
Las pruebas ya están en las cifras trimestrales. La cartera de nuevos lanzamientos y desarrollo de negocio generó 3.100 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un 22% más desde el punto de vista operativo, lo que Bourla describió como un "negocio anualizado de 12.000 millones de dólares que está creciendo exponencialmente"; la cartera de Seagen generó un 20% de crecimiento de los ingresos en el primer trimestre, años después del cierre de la adquisición, y Nurtec, el tratamiento de la migraña de la empresa, creció un 42% desde el punto de vista operativo en el mismo periodo. Bourla citó directamente ambas cifras en la conferencia.
El progreso comercial es real. Lo que mueve las acciones es si la cartera de productos da resultados.
Los resultados del cáncer este verano
El catalizador más inmediato en el calendario de Pfizer es el resultado de fase 3 del sigvotatug vedotin (SV), un conjugado anticuerpo-fármaco (una terapia dirigida contra el cáncer que administra una carga citotóxica directamente a las células tumorales) procedente de la adquisición de Seagen. El ensayo Be6A LUNG-01 compara el SV con la quimioterapia estándar con docetaxel en cáncer de pulmón no microcítico no escamoso de segunda línea, el tipo de cáncer más frecuente en el mundo, con un resultado previsto para mediados de 2026.
Pfizer modificó recientemente el criterio de valoración principal del ensayo para centrarlo exclusivamente en la supervivencia global. Según los analistas de BMO Capital Markets, citados por BioSpace, el cambio concentra toda la potencia estadística en el resultado que más preocupa a los reguladores y a los oncólogos. UBS ha dicho que el ensayo tiene "una probabilidad razonable" de obtener un resultado estadísticamente significativo.
Bourla fue sincero sobre el riesgo: "Hasta ahora, ningún ADC ha tenido éxito" en monoterapia frente a monoterapia en este contexto, afirmó. Reconocido esto, se mostró más confiado en el estudio de combinación de SV de primera línea, que se publica aproximadamente un año después. Calificó la probabilidad de la combinación de "bastante segura" gracias al historial de Padcev con cargas útiles basadas en vedotina. David Risinger, analista de Leerink Partners, ha descrito el SV como un posible éxito de ventas para el CPNM.
Un resultado positivo en segunda línea valida la apuesta de Seagen en el mayor mercado oncológico. Un fallo elimina el catalizador de alta convicción más cercano de la historia de Pfizer para 2026.
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El Programa de Obesidad: Una historia de 2028
Dos días antes de la conferencia de Goldman Sachs, Pfizer presentó datos de fase 2b de berobenatida (PF-3944), su agonista del receptor GLP-1 (una clase de fármacos inyectables para perder peso que imitan una hormona intestinal para reducir el apetito), en las 86ª Sesiones Científicas de la Asociación Americana de Diabetes, el 6 de junio de 2026.
Los datos de la fase 2b de VESPER-1 mostraron una reducción de peso no ajustada a placebo del 15,9% a las 32 semanas, sin que se observara meseta alguna, según el comunicado de prensa de Pfizer. Pfizer está avanzando más de 10 estudios de fase 3 para la berobenatida en 2026. Las acciones de PFE cayeron aproximadamente un 1,3% el día del anuncio, según Benzinga, ya que las reacciones de los analistas fueron dispares. Guggenheim Partners describió los resultados como "sólidos, pero también relativamente indiferenciados de otras opciones que ya están en el mercado o por delante de la berobenatida en desarrollo", mientras que BMO Capital Markets calificó el perfil de tolerabilidad de "manejable" y apoyó el avance a la fase 3.
En Goldman Sachs, el argumento competitivo de Bourla se basaba en dos puntos: la comodidad de la dosificación mensual frente a las inyecciones semanales que requieren la tirzepatida de Lilly y la semaglutida de Novo Nordisk, y una ventaja en los costes de fabricación, ya que la berobenatida requiere mucho menos principio activo por dosis que las terapias competidoras.
Sin embargo, la cronología es un contexto importante. Risinger, de Leerink Partners, señaló que es posible que los datos mensuales iniciales de fase 3 no lleguen hasta 2028, y que el lanzamiento de la formulación semanal también está previsto para 2028. La berobenatida apoya la tesis de crecimiento para 2029, pero no es un catalizador a corto plazo.
Comparación con la valoración de Pfizer
Con un EV/EBITDA NTM de 8,10 veces, Pfizer se negocia con un descuento significativo respecto a Eli Lilly (LLY) a 23,30 veces y AstraZeneca (AZN) a 13,70 veces, y aproximadamente en línea con Bristol-Myers Squibb (BMY) a 8,10 veces, según la página Competidores de TIKR. En cuanto al PER NTM, Pfizer, con 9,00 veces, se compara con Lilly, con 30,83 veces, y AstraZeneca, con 17,31 veces.
El descuento de Lilly no es irracional. La franquicia contra la obesidad de Lilly está generando ingresos a gran escala, mientras que la de Pfizer aún se encuentra en fase 3. BMY es el competidor más instructivo: múltiplos similares, dinámica similar de patentes y una apuesta similar por la cartera de productos para impulsar el próximo ciclo de crecimiento.
Bourla también destacó el programa biespecífico PD-1 x VEGF de Goldman Sachs, con ocho estudios de fase 3 en marcha en cáncer de pulmón, colorrectal y endometrio. Citó los datos de fase II del propio programa 4404 de Pfizer, que mostraban una tasa de respuesta del 77% en una población enriquecida PD-L1 positiva, frente al 45% de Keytruda en una población comparable (aunque no idéntica). Se cuidó de señalar que las comparaciones entre ensayos son imperfectas, y las calificó de útiles sólo para comprender la magnitud, más que para hacer comparaciones directas.
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Análisis avanzado del modelo TIKR
- Precio actual: $25.62
- Precio objetivo (caso medio): ~$28
- Retorno Total Potencial (Medio): ~10%
- TIR anualizada (Media): ~2% / año
El modelo TIKR de caso medio proyecta una TCAC de los ingresos de alrededor del -1% desde 2025 hasta 2035E. Los dos vientos en contra son el deterioro de la franquicia COVID y la presión por la pérdida de exclusividad de los productos establecidos. La contrapartida es la tasa de crecimiento del 22% de la cartera de nuevos lanzamientos y la contribución ajustada al riesgo de la cartera de productos en fase de desarrollo después de 2028. El margen de ingresos netos en el caso medio se mantiene en torno al 25%, según TIKR.
En un horizonte 2035E más largo, el modelo de caso alto valora PFE en unos 38 dólares, lo que implica una rentabilidad total de aproximadamente el 49% y una TIR anualizada de alrededor del 5%, siempre que los programas clínicos superen los resultados. En el caso más optimista, los precios se sitúan en torno a los 29 dólares, lo que implica una rentabilidad total de aproximadamente el 13% y una TIR de alrededor del 1% si el precipicio de la LOE golpea más fuerte de lo previsto y los programas en fase de desarrollo decepcionan.
Con un flujo de caja libre de 9.075 millones de dólares en el ejercicio 2025 y una rentabilidad por dividendo del 6,8% NTM por TIKR, la acción tiene un suelo de ingresos mientras se desarrolla la cartera. Pero con una TIR media anualizada de alrededor del 2%, PFE no es un punto de entrada de gran valor. Es un valor a mantener para los inversores orientados a los ingresos y una compra especulativa sólo si la lectura del SV este verano es positiva.
Conclusión
El argumento de Bourla sobre el cambio de tendencia es coherente, el impulso comercial es real y la cartera de proyectos es lo suficientemente amplia como para absorber fracasos individuales. Lo que falta son pruebas.
El resultado de supervivencia global de Be6A LUNG-01, previsto para mediados de 2026, es la prueba más clara a corto plazo. Un resultado positivo supondría la primera validación clínica concreta de que la cartera de productos oncológicos de Pfizer puede dar resultados en el mercado oncológico más importante del mundo y cambiaría el tono del valor para el resto del año. Un fallo hace que la tesis de 2029 sea mucho más difícil de mantener a los precios actuales.
Esa lectura es el umbral. Esté atento este verano.
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