Conclusiones clave
- Lumentum cayó un 18,7% a $510 el jueves, y la propia caída de Marvell redujo el valor de la operación totalmente en acciones a unos $601 por acción desde $1.132.
- Su primer trimestre fiscal aún superó las expectativas, con ingresos subiendo un 136% a $1.260 millones y las previsiones para el segundo trimestre un 8,3% por encima del consenso.
- Lumentum cotiza aproximadamente un 15% por debajo del valor actual de la operación, y los analistas esperan una revisión antimonopolio china de 12 a 18 meses.
- El informe de febrero de Lumentum y cualquier noticia de los reguladores chinos mostrarán cuánto del descuento se debe al riesgo de la operación.
Lumentum (LITE) prometió a sus accionistas $1.132 por acción. El jueves, la acción cerró a $510.
La mayor parte de esa brecha se debe al comprador. El 2 de noviembre, Marvell Technology (MRVL) acordó comprar Lumentum por 4,5 acciones de Marvell por cada acción de Lumentum, una prima del 23,9% sobre el cierre no afectado del 28 de octubre. Marvell cerró el jueves a $134 tras una caída del 16,4%, lo que sitúa el valor de la operación en unos $601 por acción.
Lumentum cotiza aproximadamente un 15% por debajo incluso de eso. Cayó un 18,7% el jueves y un 25,1% en dos sesiones mientras el Nasdaq entraba en corrección.
La operación también reconfigura el panorama para Coherent (COHR), que se convierte en el mayor fabricante de láseres sin un diseñador de chips asociado. Coherent acaba de reportar un crecimiento del 85% en centros de datos, pero sus acciones también cayeron un 13% el jueves.
El negocio siguió acelerándose
Lumentum reportó el mismo día que se anunció la operación, y el trimestre fue sólido:
- Los ingresos subieron un 136% a $1.260 millones, ligeramente por encima del consenso.
- El BPA ajustado de $4,57 superó la estimación de $4,19.
- Los ingresos de Sistemas saltaron un 229% a $508 millones, mientras que los de Componentes crecieron un 99% a $754 millones.
Los láseres de bombeo y los conmutadores de circuitos ópticos lideraron el camino. Lumentum también firmó un segundo contrato NPO/CPO con compromisos de compra superiores a $5.000 millones, y la dirección dijo que los productos ópticos para servidores de IA están prácticamente agotados hasta 2029.
Sistemas solía ser la parte más pequeña y lenta. Eso está cambiando rápidamente:
Los conmutadores de circuitos ópticos colocan a Sistemas en una curva mucho más pronunciada, y esa capacidad es una gran parte de lo que Marvell está pagando.
Las previsiones indican que la calle se está quedando atrás
Los ingresos del segundo trimestre se prevén entre $1.575 millones y $1.625 millones. El punto medio se sitúa un 8,3% por encima del consenso de $1.480 millones e implica unos $350 millones de crecimiento secuencial. El BPA ajustado debería situarse entre $5,90 y $6,20, con un margen operativo del 45% al 46%.
Compárese eso con Coherent, que registró un margen operativo ajustado del 23,2% el último trimestre. Lumentum es la empresa más pequeña, pero convierte aproximadamente el doble de cada dólar de ventas en beneficio operativo.
¿Se mantiene la brecha en términos reportados?
El margen EBIT de Lumentum de los últimos doce meses del 23,4% es casi el doble del 12,7% de Coherent, y sus previsiones sugieren que la brecha se está ampliando.
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Cerrar es la parte difícil
El CEO de Marvell, Matt Murphy, enmarcó la fusión como una apuesta a que la IA pase de los enlaces de cobre a los ópticos, y las empresas apuntan a más de $1.000 millones en sinergias de costos anuales. Reuters Breakingviews fue más directo, calificando la operación de "peligrosamente miope".
El cronograma es largo. Se espera el cierre en la primera mitad de 2028, y China podría tardar de 12 a 18 meses en revisarlo. Si los reguladores bloquean la operación, Marvell le debe a Lumentum $3.200 millones. Si Lumentum se retira por una oferta rival, le debe a Marvell $2.900 millones.
En términos de ganancias futuras, los últimos dos días hicieron un daño real al múltiplo:
A aproximadamente 20,9x, Lumentum ahora cotiza solo ligeramente por encima de los 18,5x de Coherent a pesar de márgenes mucho más altos y una adquisición firmada.
Mi opinión: Las cuentas de la operación se ven mucho peor para los tenedores de Lumentum que el domingo, y el jueves mostró lo rápido que una relación fija puede reducir el valor. Un descuento del 15% a la propia oferta de Marvell es amplio para una operación firmada, por lo que ya está descontada mucha duda regulatoria. Según sus propias previsiones, aproximadamente 21x para una empresa que guía un 8% por encima de la calle y está vendida hasta 2029 me parece barato.
El riesgo es el tiempo. Dieciocho meses de revisión china es un período largo para una acción vinculada al precio de las acciones de otra persona. El informe de febrero es la próxima prueba, y mostrará si la previsión de $1.600 millones se mantiene mientras comienza la planificación de la integración.
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