Conclusiones clave
- Dell cayó un 14,9% el jueves y un 22,6% en dos sesiones, cerrando a $317, un 47% por debajo de su máximo de 52 semanas.
- El trimestre pasado registró $60.900 millones en pedidos de IA y terminó con un backlog de IA de $95.000 millones.
- El margen bruto de los últimos doce meses es del 19,9%, y Dell tiene $23.600 millones de deuda neta tras emitir $5.000 millones en bonos en septiembre.
- El informe del 24 de noviembre tiene previsiones de $49.000 millones en ingresos y debe mostrar que el backlog se convierte en efectivo.
Dell Technologies (DELL) tiene $95.000 millones en servidores de IA pedidos. El mercado pasó los últimos dos días actuando como si dudara de la cifra.
Las acciones cayeron un 14,9% el jueves a $317, tras una caída del 9,1% el miércoles. El Dow cayó 1.800 puntos mientras las acciones de IA y chips se vendían. Dell se sitúa ahora un 47% por debajo de su máximo de 52 semanas de $596, con el informe de resultados del 24 de noviembre a menos de tres semanas.
La venta fue generalizada. Vertiv (VRT), que alimenta y enfría los mismos centros de datos que Dell llena, ha perdido un 23% en dos sesiones a pesar de superar con creces sus propias estimaciones del tercer trimestre una semana antes.
Así que la pregunta para Dell es simple. ¿Es el backlog tan bueno como parece?
El backlog sigue creciendo
El segundo trimestre fiscal de Dell, reportado el 1 de septiembre, fue espectacular:
- Los ingresos aumentaron un 58% a un récord de $47.000 millones, frente a los $44.900 millones esperados.
- El BPA ajustado de $7,04 superó con creces la estimación de $4,91.
- Los pedidos de IA alcanzaron un récord de $60.900 millones, dejando un backlog de $95.000 millones.
Los ingresos del Grupo de Soluciones de Infraestructura aumentaron un 89% a $31.800 millones. El negocio de PC, Grupo de Soluciones para Clientes, creció un 15% a $13.500 millones.
Dell luego elevó sus previsiones de ingresos anuales en $25.000 millones a $192.000 millones, con ingresos esperados por servidores de IA de $74.000 millones. La previsión de BPA ajustado subió a $25,50.
Los servidores se han apoderado de la cuenta de resultados…
Los ingresos por infraestructura ahora tienen un ritmo más del doble que el negocio de PC, y la segunda mitad del año tiene que hacerlo crecer de nuevo.
Márgenes estrechos, costes ajustados
Los aceleradores caros elevan las ventas más rápido que los beneficios. Ese es el intercambio que Dell ha hecho, y se muestra en el margen bruto.
Dell lo compensa con disciplina. Espera gastos operativos de aproximadamente el 8% de los ingresos del año fiscal 2027, los más bajos en sus 42 años de historia, y devolvió $4.300 millones a los accionistas el trimestre pasado.
Observe qué sucede con el margen bruto a medida que los servidores toman una mayor participación:
Con un 19,9% en base a los últimos doce meses, Dell mantiene aproximadamente la mitad del margen bruto que Vertiv tiene con un 38,1%. Cualquier presión de precios en los servidores de IA afecta a Dell más rápido.
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El efectivo es la prueba real
Para alcanzar los $192.000 millones, Dell necesita unos $101.000 millones de ingresos en la segunda mitad tras $90.800 millones en la primera. Construir tanto hardware inmoviliza capital de trabajo, y Dell emitió $5.000 millones en bonos en septiembre para financiar el aumento de producción.
Una línea mostrará si el backlog está dando sus frutos:
Ventas fuertes junto con un flujo de caja libre débil significarían que Dell está financiando efectivamente las expansiones de sus clientes.
La valoración ya refleja muchas dudas. Dell cotiza cerca de 11,9x los beneficios futuros frente a los aproximadamente 21,4x de Vertiv, y el objetivo promedio de Wall Street de $595 se sitúa un 88% por encima del cierre del jueves.
Mi opinión: A aproximadamente 12x los beneficios futuros para una empresa que prevé un crecimiento del BPA de aproximadamente un 148% este año, la venta me parece exagerada. Pero los márgenes estrechos y un aumento de producción financiado con deuda hacen que Dell sea más sensible a un desliz en la entrega de lo que su múltiplo sugiere. Esperaría los números de flujo de caja antes de llamar a un fondo.
Esa respuesta llega el 24 de noviembre. Dell ha previsto para el trimestre $49.000 millones en ingresos y $6,50 de BPA ajustado, y el flujo de caja libre importará tanto como cualquiera de los dos.
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