Puntos Clave
- Los ingresos trimestrales de D-Wave se han mantenido dentro de una banda aproximada de $2 millones a $4 millones en siete de los últimos ocho trimestres, siendo la venta de un sistema de $15 millones contabilizada en el T1 2025 la única excepción, incluso cuando la dirección señala un aumento del 59% en las reservas del T2 y un crecimiento del 668% en las obligaciones de desempeño pendientes.
- Los gastos operativos totales aumentaron de $21.68 millones en el T3 2024 a $54.98 millones en el T2 2026, más del doble de la base de costos en siete trimestres mientras los ingresos esencialmente se mantuvieron estancados.
- La salida de efectivo libre casi se duplicó, pasando de un rango trimestral aproximado de $16 millones a $20 millones durante 2024 y 2025, a $46.04 millones en el T1 2026 y $32.94 millones en el T2 2026.
- D-Wave aún mantiene $546.2 millones en efectivo, pero la dirección del gasto, no el saldo, es lo que determina si el impulso comercial que describe la dirección puede superar la quema de efectivo antes de que llegue el objetivo del modelo de puertas lógicas para 2032.
Los Ingresos de D-Wave No Han Crecido Realmente Desde 2024
Los ingresos de D-Wave (QBTS) en el T2 2026 fueron de $3.1 millones, planos interanuales y por debajo de los $4.02 millones que esperaban los analistas. Mirando hacia atrás en los últimos ocho trimestres, los ingresos fueron de $1.87 millones en el T3 2024, $2.31 millones en el T4 2024, luego se dispararon a $15 millones en el T1 2025 por la venta de un único sistema de recocido cuántico, antes de estabilizarse en $3.10 millones, $3.74 millones, $2.75 millones, $2.86 millones y $3.08 millones en los cinco trimestres siguientes. Excluyendo ese valor atípico, la línea superior de D-Wave esencialmente se ha movido lateralmente durante dos años.
Eso importa porque la llamada de resultados del T2 se apoyó fuertemente en indicadores comerciales prospectivos más que en los ingresos mismos: las reservas aumentaron un 59% a $2.1 millones para el trimestre, las obligaciones de desempeño pendientes aumentaron un 668% interanual a $40.7 millones, y los clientes del Forbes Global 2000 aumentaron del 20.4% al 47.7% de los ingresos. Esas son señales legítimas de interés empresarial. La calidad de esa mezcla también está mejorando: el 37% de los ingresos por QCaaS de D-Wave en la primera mitad de 2026 provino de aplicaciones en producción activa, frente al 9.8% en la primera mitad de 2025, lo que significa que la pequeña base recurrente está pasando de pruebas de concepto a un uso repetido e integrado.
Pero el CEO Alan Baratz indicó que los ingresos del T3 aumentarían solo modestamente antes de que los ingresos del T4 aumentaran significativamente, ya que están programados para enviarse dos sistemas de recocido, con precios en el rango de $20 millones a $40 millones por unidad según el entonces CFO John Markovich. Eso efectivamente pide a los inversores que esperen otro pico al estilo del T1 2025 en lugar de un cambio en el ritmo de ejecución subyacente, ya que los ingresos por suscripción de QCaaS, la parte recurrente del negocio, aún eran solo $1.9 millones en el T2, un 50% más interanual pero minúsculos en términos absolutos.
La dirección también ha dicho que los ingresos por sistemas generalmente se reconocen durante aproximadamente dos trimestres después de la entrega durante la instalación y calibración, por lo que incluso una firma limpia en el T4 no necesariamente se traducirá en un salto de ingresos de un solo trimestre; es más probable que extienda el reconocimiento hasta principios de 2027.
Por Qué la Base de Costos de D-Wave se Duplicó Mientras las Ventas se Mantuvieron Planas
Mientras los ingresos se mantuvieron planos, los gastos operativos totales aumentaron de $21.68 millones en el T3 2024 a $54.98 millones en el T2 2026, más de 2.5 veces en siete trimestres. Los gastos operativos según GAAP aumentaron un 93% interanual solo en el T2, y la pérdida de EBITDA ajustado se amplió un 85% a $37.1 millones, lo que la dirección atribuyó a mayores costos de personal, inversión en comercialización y gastos relacionados con la adquisición de Quantum Circuits por $250 millones cerrada en enero de 2026.
Esa discrepancia es la cuestión central del apalancamiento operativo. Los ingresos no se están capitalizando a un ritmo ni remotamente cercano al del gasto, lo que significa que el crecimiento de las reservas y las obligaciones pendientes eventualmente tiene que convertirse en ingresos reconocidos lo suficientemente rápido como para alcanzar una base de costos que ya se ha más que duplicado. La dirección enmarca este gasto como inversión en la arquitectura de modelo de puertas lógicas de doble vía validada en un artículo revisado por pares en Nature este trimestre, apuntando a una eficiencia de corrección de errores Lambda de 10, en una hoja de ruta que no alcanza el umbral de 100 qubits lógicos y 1 millón de operaciones confiables para la relevancia comercial del modelo de puertas lógicas hasta 2032. Esa es una apuesta de I+D defendible, pero es una apuesta a varios años, y el estado de resultados a corto plazo muestra el costo de hacerla antes de que el negocio de recocido por sí solo pueda soportar la carga.
La Quema de Efectivo de D-Wave se Acelera Mientras Cambia el Liderazgo
El flujo de caja libre muestra un patrón similar con un giro más pronunciado recientemente. D-Wave quemó aproximadamente $16 millones a $20 millones por trimestre durante la mayor parte de 2024 y 2025, luego esa salida saltó a $46.04 millones en el T1 2026 y $32.94 millones en el T2 2026, un total de $79 millones en la primera mitad del año. Anualizado a ese ritmo, el saldo de efectivo y valores negociables de D-Wave de $546.2 millones, una reducción de $273.1 millones respecto al año anterior principalmente debido al acuerdo de Quantum Circuits, aún implica una pista de aterrizaje de varios años, pero la tendencia ahora apunta en la dirección equivocada justo cuando se producen dos cambios separados de liderazgo y propiedad.
John Markovich se retiró como CFO el 2 de septiembre, con el SVP de finanzas Greg Golkov asumiendo como CFO interino justo cuando se aceleraba la tasa de quema de efectivo. Por separado, el Departamento de Comercio de EE. UU., que recibió 7,095,721 acciones no registradas a $14.09 cada una como condición de la subvención de hasta $100 millones de la Ley CHIPS para D-Wave, presentó un prospecto en septiembre para registrar esas acciones para su reventa. Con la acción a $17.70, la participación del gobierno ya tiene una ganancia en papel, y un registro de reventa que llega durante una transición del CFO es el tipo de presión latente que no requiere una venta real para pesar en el sentimiento.
¿Se Está Adelantando la Historia Comercial de D-Wave a Sus Finanzas?
La conclusión más sólida que respaldan los números es que la cartera empresarial de D-Wave parece genuina, los despliegues en producción de AT&T, Optum y NTT DOCOMO y la mejora de la mezcla del Forbes Global 2000 son señales reales, pero nada de eso ha aparecido aún como ingresos duraderos y en capitalización. La empresa sigue siendo efectivamente un negocio de dos o tres ventas de sistemas al año envuelto alrededor de una capa recurrente de QCaaS mucho más pequeña, y su base de costos ya ha crecido a un tamaño que asume que vendrán más ingresos de los que realmente han llegado. El riesgo no es la insolvencia; $546.2 millones en efectivo dan tiempo incluso a la tasa de quema actual.
El riesgo es que D-Wave siga gastando como si la inflexión comercial ya hubiera sucedido mientras el estado de resultados sigue demostrando que no ha sucedido, ampliando la brecha entre la narrativa y los números aún más en una hoja de ruta de modelo de puertas lógicas que no da frutos hasta 2032.
Los próximos dos trimestres son la prueba real. Si las dos ventas de sistemas del T4 se concretan y los ingresos por QCaaS siguen capitalizándose cerca de su ritmo del 50% interanual independientemente de esos acuerdos, el argumento del apalancamiento operativo comienza a parecer creíble. Si los ingresos del T4 decepcionan como lo hizo el T2 frente al consenso, o si la salida de efectivo libre supera el máximo de $46 millones establecido en el T1 2026, la brecha entre la historia comercial de D-Wave y sus estados financieros será más difícil de explicar como dolores de crecimiento.
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