Estadísticas Clave de la Acción de Carvana
- Precio Actual: $65.11
- Precio Objetivo (Medio): ~$116
- Objetivo del Mercado: ~$83
- Rentabilidad Total Potencial: ~78%
- TIR Anualizada: ~14% / año
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¿Qué Pasó?
Carvana Co. (CVNA) cerró a $65.11 el 18 de septiembre, aproximadamente un tercio por debajo de su máximo de 52 semanas de $97.38 y de vuelta cerca del extremo inferior de su rango, después de publicar el trimestre más fuerte de su historia. Parte de esa caída es autoinfligida: tras la publicación de resultados del 29 de julio, unas previsiones de beneficio anual ligeras hicieron que las acciones cayeran hasta un 15% en una sesión. Pero el tramo más reciente fue de origen macro. El 16 de septiembre, la Reserva Federal subió su tasa de referencia al 3.75%-4.00%, su primera subida desde 2023, y reavivó un temor que ha seguido al sector de los coches usados todo el año: que los prestatarios subprime están retrasándose en el pago de sus préstamos de coche a un ritmo récord.
Así que los inversores están sopesando si ese temor de septiembre pertenece específicamente a Carvana o a la industria en la que opera. La empresa creció un 38% en unidades vendidas al por menor mientras la industria de vehículos usados se contraía, y lo hizo mientras registraba una rentabilidad récord.
La Venta Masiva de Septiembre Es Sobre Crédito
Reportados el 29 de julio, los ingresos del segundo trimestre alcanzaron los $7.376 mil millones, un 52% más que el año anterior y un récord trimestral. El EBITDA ajustado alcanzó un récord de $769 millones, el resultado operativo GAAP fue de $680 millones, y el beneficio neto alcanzó un récord de $513 millones, $205 millones más que el año anterior para un margen del 7.0%. Las unidades vendidas al por menor crecieron un 38% hasta 197,325 frente a una industria de vehículos usados que se contrajo en dígitos bajos a medios, y los ingresos superaron la estimación del mercado de $6.91 mil millones en un 6.8%.
La acción cayó después de esa publicación de todos modos, porque las previsiones de EBITDA ajustado para el año completo quedaron por debajo de donde estaba el mercado. Ese fue un tropiezo específico de la empresa. En septiembre, la presión vino de fuera de la empresa. Según Fitch Ratings, la proporción de prestatarios subprime con al menos 60 días de retraso en sus préstamos de coche alcanzó el nivel más alto registrado a principios de este año, rondando cerca del 7% antes de una caída estacional, las peores lecturas en aproximadamente tres décadas. Esos datos pesan sobre todo prestamista de coches usados, y no es un problema exclusivamente ajeno: Carvana financia una gran parte de los coches que vende, y una porción significativa de esa cartera es no-prime. Así que cuando la Fed subió las tasas el 16 de septiembre y señaló que era posible otro aumento este año, la lectura fue inmediata, porque las tasas más altas aprietan exactamente a esos prestatarios.
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La Tasa que el Mercado Está Observando, en Palabras del CFO
En la Conferencia Automotriz de J.P. Morgan en agosto, el CFO Mark Jenkins nombró el punto de referencia específico que impulsa el precio de los préstamos a clientes de Carvana. "La tasa del Tesoro a 2 años es una tasa de referencia clave que impacta la tasa que ven los clientes en los préstamos de coche", dijo Jenkins, añadiendo que a medida que se mueve, "generalmente hablando, buscamos trasladar esa tasa a las tasas de nuestros clientes", con variabilidad en el momento y el grado.
Jenkins fue franco en que las tasas y el combustible le costaron a la empresa en el trimestre, con los precios más altos del combustible solos añadiendo aproximadamente $75 por coche. Carvana aún registró un EBITDA récord con ambos lastres activos, lo que sugiere que son cíclicos más que estructurales. Fue igualmente claro en que el negocio funciona con muchos ajustes: los precios de venta, las ofertas de intercambio, las tarifas de envío, el marketing y las tasas de interés, todos se ajustan trimestre a trimestre para alcanzar un equilibrio objetivo entre volumen y beneficio. Sobre la oferta, Jenkins enmarcó el otro lado de la tensión crediticia como algo positivo, ya que una mayor oferta de coches usados "tiene la oportunidad de hacer que los coches usados sean un poco más asequibles para los clientes".
Una Prima que el Crecimiento Tiene que Justificar
En términos de EV/EBITDA de los próximos doce meses, la acción cotiza cerca de 15 veces, por encima de Lithia Motors cerca de 13.6 veces, aproximadamente en línea con Penske cerca de 15.3 veces, y muy por debajo de CarMax, la comparación más cercana en coches usados, cerca de 27.9 veces sobre beneficios futuros deprimidos. La prima sobre los concesionarios más baratos es real. La razón para ponerla a prueba en lugar de descartarla es la brecha de crecimiento que hay detrás. Esos concesionarios crecen en unidades vendidas al por menor en dígitos bajos cuando crecen, y las unidades usadas comparables de CarMax han estado contrayéndose. Carvana creció un 38% en unidades en una industria que se contrajo.
Si el ciclo crediticio se vuelve lo suficientemente duro como para ralentizar el crecimiento de unidades, o los márgenes más suaves previstos para la segunda mitad resultan ser estructurales en lugar de una presión temporal por combustible y tasas, el múltiplo se comprime y la acción vuelve a visitar el extremo inferior de su rango, cerca del mínimo de 52 semanas alrededor de $55 que tocó por última vez en marzo.
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Análisis del Modelo Avanzado de TIKR
- Precio Actual: $65.11
- Precio Objetivo (Medio): ~$116
- Rentabilidad Total Potencial: ~78% en aproximadamente 4.3 años
- TIR Anualizada: ~14% / año
El modelo alcanza ese objetivo mientras supone que el P/E se contrae, por lo que el potencial alcista se gana por fundamentales. Los dos impulsores de ingresos son la capacidad de reacondicionamiento, la palanca que Jenkins vinculó a un crecimiento de ventas del 55% en las regiones donde la producción creció más, y la creciente penetración online, con la venta minorista de coches aún en dígitos bajos de comercio electrónico frente a aproximadamente el 20% para el comercio minorista en general. El impulsor del margen es el apalancamiento operativo en una base de costes fijos infrautilizada en tecnología, corporativo e instalaciones. El riesgo principal es el que el mercado ya está descontando: un ciclo crediticio lo suficientemente severo como para presionar la economía de la financiación y ralentizar el crecimiento de unidades al mismo tiempo.
- Potencial Alcista: el volumen de procesamiento sigue recuperándose y las unidades se capitalizan en los altos adolescentes a veintenas mientras los costes fijos se apalancan, alcanzando el objetivo del caso medio.
- Potencial Bajista: el ciclo crediticio muerde la demanda y los márgenes, y las acciones vuelven a derivar hacia su mínimo de 52 semanas cerca de $55.
Conclusión
CarMax reporta su próximo trimestre a finales de septiembre, y sus comentarios sobre crédito y reservas para pérdidas crediticias confirmarán el deterioro general del sector que esperan los bajistas o mostrarán que se estabiliza; Carvana tiende a negociarse en base a esa lectura. Luego, el propio reporte del T3 de Carvana, previsto para el 29 de octubre, da la respuesta directa. El consenso ya tiene los ingresos creciendo mejor del 30% en la segunda mitad, así que observa si el margen de EBITDA ajustado se mantiene mientras las unidades siguen capitalizándose. Un margen que se mantiene con el crecimiento intacto dice que la venta masiva de septiembre descontó un temor de la industria en una empresa que la está superando. Un margen que cede mientras el crecimiento se enfría dice que los bajistas leyeron bien el ciclo crediticio. La Fed acaba de hacer el entorno más difícil, y la publicación de octubre muestra si a los números de Carvana les importa.
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