核心要点
- 过去一周，Zscaler 股价下跌了 14%，原因是 Fortinet 和 Check Point 的财报以及科技股抛售波及了网络安全股，Cloudflare 也未能幸免。
- Fortinet 虽然业绩超预期但仍下跌，因其服务收入增长放缓，因此 Zscaler 11 月底的财报很可能需要的不只是业绩超预期。
- Zscaler 的远期市盈率远低于其自身历史水平，如果其业绩能超出管理层指引，那么现在是买入时机。
Zscaler (ZS) 在截至 11 月 2 日收盘的一周内下跌了 14%，在没有自身消息的情况下，回吐了其因 PHP 漏洞事件反弹的大部分涨幅。
抛售始于 Fortinet (FTNT)，随着科技股遭抛售而蔓延，并在 Check Point Software (CHKP) 于 11 月 2 日发布财报后再次加剧。Cloudflare (NET) 在同一周内下跌了 20%。
Fortinet 下跌，拖累整个网络安全板块
Fortinet 在 10 月 28 日收盘后业绩超预期并上调了其 2026 年收入和账单金额展望，产品收入跃升了 37%。但服务收入仅增长 13%，并且 Fortinet 将其全年服务收入预测从 51.8 亿至 52.2 亿美元下调至 51.5 亿至 51.7 亿美元。该股在 10 月 29 日收盘下跌 20.1%，Zscaler 也随之下跌约 3%。
Fortinet 将增长放缓归咎于大型新交易的时间安排，但投资者还是抛售了订阅类股票。Zscaler 对订阅的依赖甚至更高：其 2026 财年收入中约 98% 来自订阅，并且预计其增长将从 25% 放缓至 2027 财年的 16.6% 至 17.5%。
随后科技股和 Check Point 雪上加霜
由于亚马逊和英特尔业绩令人失望，科技股在 10 月 30 日遭抛售，纳斯达克综合指数下跌 2.86%，为 6 月 5 日以来最差单日表现。Zscaler 下跌 4.0%，Cloudflare 下跌 9.5%。
11 月 2 日，随着科技股继续下跌，Check Point 在第三季度收入下滑 1.1% 且未达预期后下跌 6.98%。Zscaler 下跌 5.9%，Cloudflare 在 Jefferies 下调其目标价后下跌 5.5%。
Cloudflare 此前因网站运营商急于修补 PHP 漏洞而上涨，其将于 11 月 5 日收盘后发布第三季度业绩。这次修补热潮会体现在其财报中吗？
第一财季财报面临更高门槛
在 10 月 6 日的投资者日上，Zscaler 坚持了其 2027 财年展望，并提出了到 2031 财年 ARR 超过 80 亿美元的基本情景。这两点均未改变。
市场普遍预期其收入将以约 17% 的年复合增长率增长至 2029 财年，其中 2027 财年收入预期 39.3 亿美元接近其指引区间 39.1 亿至 39.4 亿美元的上限：
Zscaler 本周的任何举动都不应影响这些预期。
第一财季业绩预计在 11 月下旬发布，收入指引为 9.35 亿至 9.39 亿美元。在 Fortinet 事件之后，该股很可能需要的不仅仅是业绩超预期：还需要净新增 ARR 超出计划，或者上调全年展望。
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估值倍数远低于其自身历史水平
抛售使得 Zscaler 的估值比其通常的交易水平更便宜：
它在 10 月底的远期市盈率为 49 倍，而其三年平均值为 63 倍，11 月 2 日的下跌使其估值进一步走低。
如果再次出现像 5 月份那样的指引下调将造成伤害：该股在 5 月 27 日，即财报发布次日下跌了 31.5%。然而，以目前的估值倍数来看，在 11 月下旬财报发布前买入似乎是比等待财报更好的选择。
如果网络安全预算真的在走软，Cloudflare 11 月 5 日的财报应该会最先体现出来。
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