核心要点
- Shopify 第三季度商品交易总额（GMV）为 1191 亿美元，略低于分析师预期的 1201 亿美元，导致其股价今日下跌 10%，尽管其营收增长了 32%。
- Shopify 的商家销售额仍比一年前高出近 30%，这对 Global-e 来说是一个积极的信号，因为 Global-e 为 Shopify 商家提供跨境结账服务，并将在本月晚些时候公布财报。
- Global-e 的预期已经很高：分析师预计其 2026 年营收将达到 13.4 亿美元，高于其上调后的业绩指引区间中值，且其股价交易于 52 周高点附近。
- Global-e 的估值处于其五年区间的低端，因此主要关注点在于其自身的业绩指引以及 Shopify 是否会为自己保留更多跨境业务。
Shopify (SHOP) 股价今日下跌 10%，因其第三季度财报显示其商家销售额略低于分析师预期，差距不到 1%。
Global-e Online (GLBE) 的投资者应予以关注。Global-e 通过 Shopify 托管市场为 Shopify 商家提供跨境结账服务，其自身将于本月晚些时候公布第三季度财报。
不到 1% 的差距
Shopify 第三季度商品交易总额（GMV）增长 29%，达到 1191 亿美元。分析师此前预期为 1201 亿美元。
季度其他方面表现稳健：
- 营收：37.4 亿美元，增长 32%，符合预期
- 商家解决方案营收：29.1 亿美元，增长 35%
- 自由现金流：8.16 亿美元，利润率为 22%，高于分析师预期的 7.23 亿美元
- 第四季度展望：营收增长率为低三十几百分比，而分析师此前预计约为 30%
因此，我认为此次下跌与估值有关。Shopify 在财报发布前的市盈率约为分析师 2027 年盈利预期的 64 倍，即使在今日下跌后，其市盈率仍处于 50 多倍的高位。在这样的估值倍数下，GMV 数据仅差 0.8% 就足以打压股价。
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仍接近 30%
Global-e 的业绩在很大程度上依赖于 Shopify 的商家。两家公司于 2025 年 5 月签署了新的三年合作伙伴关系，为 Global-e 提供了更优的商业条款，且 Shopify 持有 Global-e 的股份，截至 6 月底价值 7.68 亿美元。
Global-e 的增长速度也一直快于其合作伙伴。其第二季度 GMV 增长 44%，达到 20.9 亿美元，而 Shopify 的增长率为 32%。Shopify 第二季度的国际 GMV 增长 37%，高于北美 28% 的增长率。
因此，Shopify 的第三季度对 Global-e 来说是一个积极的信号，但也存在一个警示信号。Shopify 的商家销售额仍比一年前高出近 30%，但其 GMV 增速从第二季度的 32% 有所放缓。（按固定汇率计算，其营收增速几乎没有变化：为 32%，而第二季度为 33%。）
Global-e 的预期已经很高
Global-e 对第三季度的指引是：GMV 为 19.95 亿至 20.45 亿美元，营收为 3.085 亿至 3.155 亿美元，其中 Passport 业务贡献 2400 万至 2600 万美元。8 月份，它还将其全年营收展望从 12.2 亿至 12.8 亿美元上调至 13.05 亿至 13.55 亿美元。
分析师已经高于该区间的中值，预计 2026 年营收为 13.4 亿美元，并预计 2027 年营收将达到 17.2 亿美元：
而且，我认为 Shopify 的季度业绩中没有任何因素会导致分析师下调这些预期。
利润也必须跟上。Global-e 第二季度的调整后 EBITDA 利润率上升了 3 个百分点，达到 20.9%，分析师预计其今年归一化每股收益将增长约 47%，达到 1.57 美元：
Global-e 的估值与 Shopify 不同
两家公司的估值情况截然不同。Global-e 的股价处于其 52 周高点的 [2%] 以内，今年迄今上涨了 [7%]，但其远期市盈率为 25 倍，接近其过去五年区间的底部：
（其低点 17.5 倍出现在 5 月份。）
当然，Shopify 可能会为自己保留更多跨境业务。2025 年的协议规定，未来版本的托管市场将基于 Shopify Payments 运行，因此其 35% 的商家解决方案增长中，可能有一部分是 Global-e 永远无法获得的业务量。
总而言之：Shopify 的季度业绩没有给我任何理由去担心 Global-e 的业绩。而且，以 Global-e 的估值倍数来看，它并不需要像 Shopify 那样交出完美的季度业绩，因此我预计即使出现小幅不及预期，对其股价的影响也会小得多。
Global-e 通常在 11 月中下旬公布财报。需要关注的数字是其第三季度 GMV 是否达到 19.95 亿至 20.45 亿美元的区间，以及它是否会再次上调全年展望。
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