核心要点
- Vistra 股价一周内下跌 16%，创下 52 周新低，Vertiv 也随之下跌，此前德克萨斯州选举了一位承诺停止新建数据中心的州长。
- 截至 8 月初，Vistra 已对其约 94% 的 2027 年预期发电量进行了对冲，其大部分新建燃气电厂位于 PJM 电网区域，该区域一家同行看到了强劲的需求。
- 德克萨斯州的禁令将首先影响 Vistra 的 2028 年业绩，届时其仅有约 72% 的发电量进行了对冲。
- 此次下跌似乎反应过度，Vistra 11 月 6 日的财报将是下一个考验。
Vistra (VST) 股价在过去一周下跌了 16%，周三收于新的 52 周低点。这发生在周二投票之后，当时 Gina Hinojosa 承诺停止新建数据中心，并以此击败了德克萨斯州州长 Greg Abbott。
Vertiv (VRT) 也下跌了 16%，这是 AI 基础设施板块广泛抛售的一部分。
德克萨斯州是担忧所在
Vistra 总装机容量 43,641 兆瓦中有 19,858 兆瓦位于德克萨斯州，而富国银行估计美国计划建设的数据中心总装机容量中有 27% 位于该州。
Vertiv 的订单尚未放缓：第三季度其内生订单增长了一倍多。但嘉信理财的 Liz Ann Sonders 周二在 X 上发帖称，根据 Baird 的数据，第三季度数据中心项目取消量"几乎超过了 2025 年和 2024 年全年的总和"。Vertiv 的下一次财报将显示其客户是否位列其中。
未来两年的大部分发电量已售出
在投票之前，分析师预计 Vistra 的标准化每股收益今年将跃升 83%，并持续增长至 2028 年：
我不认为这次选举会对 2027 年产生太大影响：截至 8 月 3 日，Vistra 已对其该年预期发电量的约 94% 进行了对冲。德克萨斯州的放缓将首先体现在 2028 年，届时仅有约 72% 的发电量进行了对冲。
此外，收购 Cogentrix 的交易增加了约 5,500 兆瓦的燃气电厂，其中仅有 583 兆瓦位于德克萨斯州。其余大部分位于 PJM 电网区域，在那里，Talen Energy (TLN) 给出的 2027 年调整后 EBITDA 指引比 2026 年高出约 26%，其 CEO Mac McFarland 称之为"强劲的 PJM 基本面"。
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周四是下一个考验
即使在周三之前，Vistra 的估值也很便宜，周一收盘时其远期市盈率为 13 倍，而其五年平均值为 15 倍：
周三的下跌使其市盈率降至约 12 倍，而 205 美元的共识目标价较该收盘价高出 71%。
我认为市场对一项最早也要到 2028 年才会产生影响的禁令反应过度了。
当然，Vistra 周四将发布财报，8 月份其 CFO 曾表示，2027 年调整后 EBITDA 的趋势正朝着其 74-78 亿美元区间的低端发展。如果数据更弱，或者出现任何德克萨斯州买家退缩的迹象，那么这次下跌看起来就会更合理。
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