核心要点
- Vistra 的首席财务官预计，从 2027 年到 2030 年，经调整的每股增长前自由现金流将增长约 70%。
- 该展望仅包含 Vistra 已签署的合同和当前的远期电力价格。它假设没有新的数据中心交易。
- 每股增长中很大一部分来自假设的每年 30 亿美元股票回购，而且德克萨斯州的电力价格一直在下跌。
- Vistra 的远期市盈率为 13 倍，低于其五年平均水平的 15 倍，因此投资者并未为 AI 上行潜力支付任何额外溢价。
Vistra (VST) 在选举周期间的交易表现，就像纯粹押注于德克萨斯州的数据中心。
在德克萨斯州人选举 Gina Hinojosa 为州长后，股价下跌了 14%。她已承诺暂停新建数据中心。（州长 Greg Abbott 已于 8 月份冻结了数据中心的电网连接审批。）
但在 Vistra 11 月 6 日的第三季度电话会议上，首席执行官 Jim Burke 表示："选举前，负荷互联队列的增长步伐已经受到影响，但我们的计划始终对 AI 建设持更保守的看法。"
随后，首席财务官 Kristopher Moldovan 为这些计划给出了具体数字："我们预计，从 2027 年到 2030 年，经调整的每股增长前自由现金流将实现约 70% 的增长。"
对于一只刚刚因数据中心问题而被市场抛售的股票来说，这是一个巨大的增长。
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该计划仅计算 Vistra 已签署的内容
Moldovan 基于"我们迄今为止已经采取的行动"构建了这一展望。这意味着亚马逊网络服务在 Comanche Peak 核电站的交易、Meta 在 Davis-Besse 的容量合同以及已完工的 Permian 调峰电厂，所有这些都基于当前的远期曲线定价。有几个上行来源未被计入：亚马逊在 2032 年的最后一步增长、2031 年开始的 PJM 核电站功率提升，以及任何 Vistra 尚未签署的交易。在更近的期限内，Moldovan 预计每股自由现金流将从 2025 年的略低于 10.50 美元上升到 2027 年的约 14 美元，使用的是公司新的 2027 年业绩指引的中点。
分析师预计，按照 TIKR 的标准口径，自由现金流到 2028 年将达到 51.2 亿美元：
（2025 年的下降主要来自保证金。Vistra 当年为其对冲头寸支付了 7.69 亿美元现金，而 2024 年则收回了 8.42 亿美元。）而且，我没有看到新的 2027 年展望中有任何因素会推动这些预测下调。
排队队列一直被高估
在电话会议上，Burke 表示"负荷互联队列在全国范围内，尤其是在 ERCOT，都被开发商投机行为夸大了。"德克萨斯州的数据支持他的说法。ERCOT 正在评估约 474 吉瓦的连接请求，其中约 90% 来自数据中心，而今年电网的峰值负荷纪录约为 91 吉瓦。
这超过了德克萨斯州有史以来最大单次用电量的五倍。
Burke 在选举后维持了 Vistra 的负荷预测：到 2030 年，ERCOT 地区增长 4% 至 6%，PJM 地区增长 2% 至 3%。他表示，公用事业公司看到了来自制造业、政府、石油和天然气以及 AI 的积压需求。薄弱环节是德克萨斯州的电力价格。Burke 将近期价格下滑归咎于加密货币矿工下线转型为数据中心，以及该州的审计和许可暂停，并且他不认为这会带来长期影响。该展望使用了当前的远期曲线，因此当前较低的价格已被计入。
这 70% 增长中很大一部分是回购
增长是按每股计算的，而 Vistra 计划快速缩减其流通股数量。Moldovan 表示，在每年 10 亿美元的回购、3 亿美元的股息和已宣布的增长项目之后，Vistra 每年仍将有大约 20 亿美元的剩余资金。预测将所有额外现金都用于回购："我们在这个图表中，实际上是假设每年进行大约 30 亿美元的股票回购。"
Vistra 的稀释后流通股数量已从 2021 年到 2025 年减少了超过四分之一：
但每一美元能回购多少股票取决于股价。2023 年，12.6 亿美元的回购以每股 27.89 美元的价格注销了 4500 万股。2025 年，10.1 亿美元仅以每股 154.00 美元的价格注销了 655 万股。因此，更便宜的股票有助于回购。Moldovan 在 11 月 2 日投票前的股价基础上计算了他的 2027 年数据，而董事会刚刚为回购计划增加了 15 亿美元。
市场并未为 AI 支付溢价
Vistra 的远期市盈率为 13 倍，低于其五年平均水平的 15 倍，也远低于 2025 年 8 月达到的 37 倍峰值：
在这个估值倍数下，投资者支付的是 Vistra 已运营的工厂、已签署的合同以及其有能力资助的回购计划。任何新的 AI 交易都是免费的。我会在这里买入，因为这次抛售惩罚了 Vistra，而原因是一个德克萨斯州数据中心排队问题，其自身的展望从未将其计算在内。
德克萨斯州仍然是需要关注的风险。截至 10 月 30 日，Vistra 预计 2027 年发电量的约 98% 已进行对冲。但 Burke 表示，Vistra 在 ERCOT 地区对 2028 年的对冲要少得多，因此较低的德克萨斯州价格将首先在那里显现。而且，Comanche Peak 仍有 1200 兆瓦的容量没有长期买家，而该州的下任州长将于 1 月就职。
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