核心要点
- Ferguson股价今日飙升12%，此前其第三季度销售额增长9.5%至90亿美元，并将全年销售额指引上调至约7%的增长。
- 非住宅销售额因大型项目增长15%，而住宅销售额在疲弱的房地产市场环境下增长6%。
- Core & Main和Watsco也呈现出相同的分化趋势。
- Ferguson的收购交易将净负债推高至调整后EBITDA的1.7倍，并暂停了股票回购，但本季度的业绩表现配得上这次股价上涨。
Ferguson Enterprises (FERG) 股价今日飙升12%，此前其第三季度销售额达到90亿美元，超出分析师预期的86.9亿美元，并且Ferguson上调了全年业绩指引。
首席执行官Kevin Murphy在电话会议上称其为"一个充满挑战的住宅市场"，但非住宅销售额跃升了15%。其竞争对手也看到了同样的分化：Core & Main (CNM) 正从大型项目中获得强劲增长，而 Watsco (WSO) 在相同的房地产市场环境下实现了住宅销售额的增长。
大型项目支撑了本季度业绩
内生增长率为7.0%，收购贡献了2.7%的增长。尽管美国新建住宅市场疲软且维修工作需求不振，住宅销售额仍增长了6%。Ferguson将非住宅销售额的跃升归功于市场份额的扩大，未完成订单正在增长且投标活动强劲。
其年初至今的业绩以及于8月31日收购的流量控制业务FloWorks，共同推动销售额指引从原先的中个位数增长上调至约7%的增长。调整后每股收益增长7.9%至3.43美元。在财报发布前，分析师预计调整后收益将以每年约8%-11%的速度持续攀升。
上调后的展望给了分析师更多理由去提高而非下调这些预期，尽管利息费用指引从2亿美元上调至约2.35亿美元。
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同行也呈现出相同的分化
Core & Main截至8月2日的季度销售额仅增长2.5%，但首席执行官Mark Witkowski表示："消防和大型资本项目，包括处理厂和数据中心，实现了强劲增长。"其下一份财报将显示，这种需求是普遍惠及所有公司，还是Ferguson正在抢占市场份额。
Watsco的数据支持了住宅市场方面的情况。其第三季度住宅暖通空调设备销售额（不包括收购）增长了7%，接近Ferguson的6%。
收购交易伴随着代价
Ferguson今年的11项收购将其净负债推高至调整后EBITDA的1.7倍，而一年前为1.0倍，并暂停了股票回购，直到杠杆率接近其1倍-2倍目标区间的低端。
而投资者正在为此支付溢价。Ferguson在上一个收盘价时的远期市盈率为20倍，高于其五年平均的19倍。
以今日价格计算，其市盈率约为22倍，但仍远低于其在2021年底29倍的峰值。
尽管如此，我认为这次股价上涨是合理的。风险在于，项目投标活动在其债务水平下降之前降温，因此其未完成订单数量是其在明年2月中旬财报中需要关注的关键数字。
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