核心要点
- 据CNBC周五报道，微软希望减少新云合作伙伴的数量，并且不会续签与甲骨文的一份云合同。
- 花旗的Steven Wieting表示，微软的债务成本比CoreWeave低约10个百分点。这使得微软自建数据中心的成本远低于租赁。
- 但自建成本依然高昂。微软在2026财年的资本支出达到1160亿美元，分析师预计其2027财年的自由现金流将降至327亿美元。
- CoreWeave的损失可能最大，其未来几天的业绩将显示其对微软的依赖程度。
微软 (MSFT) 曾助推了新云热潮。如今它正在抽身，而 CoreWeave (CRWV) 和 甲骨文 (ORCL) 将面临业务损失。
周五，CNBC的Seema Modi在 《收盘钟加时》节目中报道，微软已决定不续签与甲骨文的一份云合同。她的消息源还表示，微软"正在积极考虑减少其合作的新云供应商数量，以加倍投入其自身的数据中心战略。"
在同一节目中，花旗的Steven Wieting量化了微软的优势。他表示，微软的债务成本"比CoreWeave低约10个百分点。"
这是一个巨大的领先优势。
微软自建自营
自建数据中心并不便宜。分析师预计微软在2027财年（截至2027年6月）的自由现金流将降至327亿美元。这不到其2026财年产生的670亿美元的一半：
分析师预计2027财年将是低点，自由现金流将在2028财年恢复至470亿美元。资本支出是消耗现金的主要原因。它在四年内增长了近五倍，从2022财年的239亿美元增至2026财年的1160亿美元：
尽管如此，微软是用其自身运营产生的资金来支付这些建设费用的。在9月季度，它是五大AI支出巨头中唯一一家自由现金流为正的公司。截至6月30日，它持有768亿美元的现金和短期投资，而债务为403亿美元。
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10个百分点的差距累积起来很快
CoreWeave的处境则截然不同，因为它靠借款来建设。其总债务从2024年9月底的62.8亿美元攀升至2026年6月底的516亿美元：
而且它的借款成本更高。因《大空头》闻名的Steve Eisman在 《真实的艾斯曼策略》节目中表示，CoreWeave的债务几周前重新定价，收益率从9%升至15%。他说："在15%的债务成本下，建设AI数据中心变得极其昂贵。"
以15%的利率借款100亿美元，每年利息成本为15亿美元。按照Wieting提到的10个百分点差距，微软借同样金额每年可以少支付10亿美元。我预计新云供应商会将这部分成本转嫁给客户，而微软似乎已经注意到了这一点。彭博社的Brody Ford在周四报道了微软的收缩，他在 《彭博科技》节目中说，微软发现"他们无法控制延迟，而且成本高于其内部项目。"
CoreWeave的损失可能最大
失去微软的业务将对CoreWeave造成双重打击。Modi在CNBC指出，上市的新云供应商利用微软的AAA信用评级来获取贷款。因此，微软合同减少可能意味着收入下降，同时借款成本上升，这对于一家已经负债累累的公司来说雪上加霜。这种收缩趋势也在加剧：微软周四拒绝了Nscale在德克萨斯州的扩张计划，CoreWeave股价应声下跌9%。
甲骨文受到的冲击较小：一份合同，且与较旧的A100芯片相关。但甲骨文是9月季度四大AI支出巨头中自由现金流为负的公司之一，因此它也没有太多空间来承受业务损失。
自建仍具优势，即使速度较慢
微软面临的挑战在于速度。它一直在以每季度约1吉瓦的速度增加产能，管理层表示需求仍然超过其现有能力。任何内部建设项目如果晚于新云供应商上线，都会导致Azure销售损失。Ford还指出，需求足够强劲，像Meta或谷歌这样的公司可能会接手微软放弃的产能，这是CoreWeave最好的情况。
我的结论是：微软做出了正确的决定。凭借如此低廉的债务成本，它自建产能的成本低于租赁成本。Wieting还认为，"如果后续建设有限，那么超大规模云服务商已经部署的计算资源将更具价值。"CoreWeave是我会担心的股票。
当然，CoreWeave未来几天的业绩应该会显示其业务中有多少仍来自微软，以及是否有其他买家填补空缺。
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