核心要点
- 在CNBC的《Halftime Report》节目中，一位嘉宾表示，美光将以约4倍明年预期收益的价格回购价值1000亿美元的股票，约占其约7500亿美元市值的13%。
- 以该价格回购如此大量的股票，将使每股收益提升约15%，即使收益减半，这仍是一笔划算的交易。
- 美光已授权从12月9日开始进行351.6亿美元的回购，分析师预计2027财年自由现金流将达到1429亿美元。
- 主要风险在于行业周期：美光上次交易于类似估值倍数是在2017年和2018年，随后每股收益下跌了79%。首批回购结果将体现在截至3月初的季度报告中。
美光科技 (MU) 现在的价格已经便宜到让投资者感到不安。即使在周四芯片股暴跌17%后，周五反弹了6%，该股的远期市盈率仍为3.9倍。
在周五CNBC的《Halftime Report》节目中，一位嘉宾辩称，低价正是关键所在：
“如果我们想讨论美光，别忘了他们将回购价值一千亿美元的股票，而市值刚刚变得便宜了很多，是7500亿美元。”
该嘉宾补充说，美光没有债务且拥有大量自由现金流，然后总结道：“以仅仅四倍明年收益的价格，我可以接受。”（严格来说，截至9月3日，美光有52亿美元债务，对应734.5亿美元现金和投资。差不多吧。）
一千亿美元大约是公司市值的13%。以4倍收益计算，这是一笔大买卖。
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现金就在那里
先从支撑那4倍市盈率的收益说起。分析师预计美光的标准化每股收益在2027财年将再次翻倍以上：
2028财年的预期是我会关注是否会被下调的。瑞银分析师警告称，中期选举后的建设暂停可能会威胁到当年预计新增的美国数据中心容量的约30%。
现金也在显现。自由现金流从2025财年的16.7亿美元跃升至2026财年的590亿美元：
分析师预计仅2027财年的自由现金流就达1429亿美元，因此1000亿美元的回购将花费不到一年的现金流。美光董事会尚未承诺如此大规模的金额。它已授权从12月9日开始进行最多351.6亿美元的回购，这个金额是基于支付股息后单个季度的自由现金流。考虑到现金流入如此之快，我预计后续会有更多授权。
市场不相信这些收益
当然，4倍的估值倍数是市场在告诉你一些信息。正如Mike Santoli在同一天CNBC的《Closing Bell Overtime》节目中所说：“如果市场相信这些收益，它就不会低于四倍。”
这种担忧背后有历史依据。自2014年以来，根据TIKR的季度末读数，美光的远期市盈率通常接近10倍。如今它接近2017年和2018年交易的水平，就在上一个内存周期见顶时。随后每股收益从2018财年到2020财年下跌了79%。
美光这次的应对是其26份长期供应协议，管理层估计这些协议覆盖了到2030年超过35%的收入。但它们都还没有经历过下跌的市场，而且一位资深投资者认为，一旦价格跌得足够低，客户就会放弃这些协议。
我仍然会接受那个价格
即使怀疑论者是对的，股东也能从回购中获益。以4倍收益计算，美光每花一美元就能回购约25美分的年收益。如果内存价格崩盘，收益减半，那一美元仍然能买到约12.5美分。那就是8倍，仍然低于美光通常交易的大约10倍。
并且，注销13%的流通股将使每股收益提升约15%，因为同样的利润分摊到87%的股份上。（这假设美光以今天的价格买入。如果股价上涨，1000亿美元能买到的股份就更少。）
风险在于美光迄今为止回购力度不大。在2026财年，它仅回购了6.5亿美元的股票。这低于它支付的13.3亿美元股票薪酬，其稀释后股份数量增加了1.6%。
总而言之：以低于4倍收益的价格缩减股份数量，是美光利用其短缺利润的最佳方式，这也是我认为该股目前价格是便宜货的一个重要原因。我们将在截至3月初的季度报告中首次真正看到这一点，这是显示美光在12月9日之后买入情况的第一份报告。在此之前，12月中下旬的报告将显示支撑这些收益的内存价格是否保持坚挺。
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