核心要点
- Visa将其季度股息提高了16%，至每股$0.78，但在过去一年股价上涨30%后，该股的股息率仅为0.71%。
- 股息仅占Visa 2026财年自由现金流的23%，因此其有能力继续以中双位数（mid-teens）的速度增长。
- 股票回购是股东回报的更大杠杆，加上股息，其总支出已超过Visa的自由现金流，导致净债务在6月30日上升至$115亿。
- 按当前价格计算，每$1回购所能注销的股份数量减少了约25%，因此，即使自由现金流如分析师预期般增长，流通股数量的缩减速度也会放缓。
Visa (V) 在10月27日发布第四财季业绩时，将其季度股息提高了16%，至每股$0.78。对于一只在过去一年上涨30%后股息率仅为0.71%的股票来说，这是一个大幅度的提升。
股息只是Visa向股东支付回报的较小部分。首席财务官Chris Suh在财报电话会议上表示，Visa打算"通过股票回购将超额自由现金流返还给股东"。随着股价处于52周高点，问题在于自由现金流能否继续以这个速度支撑这两项支出。
盈利必须跟上
Visa的标准化每股收益（EPS）在2026财年（截至9月的财年）增长了16%，达到$13.27，因此本次股息增幅与去年的盈利增长相匹配。分析师预计2027财年标准化每股收益为$15.02，2028财年为$17.13，增幅分别为13%和14%：
这个2027财年的数字处于Visa在10月27日给出的业绩指引区间的上限。在同一次电话会议上，首席财务官警告称，客户激励措施在2027财年的增长速度将加快，因为Visa约25%的支付交易量面临续约。
即便如此，新的年度化股息$3.12仅占明年预期盈利的约21%。再来几次中双位数的股息增长，这个比例也只会略有上升。
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股息占现金流的比例不到四分之一
Visa用自由现金流支付股息。在过去十年中，股息的增长速度超过了自由现金流的增长。股息从2017财年的$15.8亿增长到2026财年的$51.1亿，而自由现金流则从$86.1亿增长到$221亿：
因此，股息占自由现金流的比例从18%上升到了23%。这仍然有充足的保障。
但在0.71%的股息率下，股息对投资者回报的贡献微乎其微。股票回购承担了大部分工作。
股票回购已超过现金流
在过去十年中，Visa已将其稀释后流通股数量减少了约五分之一，从2017财年的24.0亿股降至2026财年的19.1亿股：
最近，这些股票回购的成本已经超过了业务产生的现金。Visa在2026财年花费了约$205亿用于股票回购，外加$51.1亿用于股息。两者合计约占其自由现金流的116%，而2025财年这一比例为108%。
法律费用使缺口扩大。Visa在2026财年前九个月支付了$31亿用于法律事务，而一年前为$11亿。这有助于解释为什么自由现金流仅增长2%，而净收入增长了15%。Visa通过借款来弥补差额，净债务从2025年9月30日的$80亿上升至2026年6月30日的$115亿。
同样的资金现在能买到的股票更少
在2026财年的前九个月，Visa为其股票回购支付的平均价格为每股$328.29。以周三收盘价$436.57计算，每$1所能注销的股份数量减少了约25%。
分析师预计2027财年自由现金流为$272亿。如果Visa实现这一目标，新的股息将花费约$60亿，并留下约$210亿用于股票回购。这与Visa在2026财年的支出大致相当，且无需增加债务。Visa还有$244亿的股票回购授权额度剩余。
然而，按当前价格计算，$210亿大约能回购2.5%的股份，而2026财年稀释后流通股数量减少了3%。这意味着对每股收益每年的助推作用在减弱。
有进一步增长空间，但股份缩减速度放缓
在我看来，再次实现中双位数的股息增长是容易重复的部分。股息仅占Visa现金流的不到四分之一，而且分析师预计盈利将以低至中双位数的速度增长。股票回购投资者则应降低预期。如果自由现金流如预期般增长，Visa可以继续支出大致相同的金额，但在股价处于52周高点时，这些资金缩减流通股数量的速度会更慢，而且Visa已经通过借款来维持这一节奏。
更大的威胁来自华盛顿。特朗普总统已承诺签署《信用卡竞争法案》，该法案将允许商户通过竞争对手的网络路由信用卡支付。
Visa将于1月下旬发布的第一财季报告将显示，不断上升的激励措施是否正在侵蚀支撑未来16%股息增长所需的盈利增长。
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