核心要点
- 在民主党中期选举大获全胜后的两个交易日中，Constellation Energy 股价下跌了 9%，该公司将于 11 月 9 日（周一）开盘前公布第三季度业绩。
- 华尔街仍预计其今年调整后每股收益为 12.21 美元，明年为 13.41 美元，高于 2025 年的 9.39 美元；周一的财报需要证明这一增长路径依然稳固。
- GE Vernova 和 Vertiv 均在 10 月底因数据中心需求而上调了 2026 年业绩指引，而在同一轮抛售中下跌 14% 的 Vistra 也在周五上调了其业绩展望。
- 在抛售前，该股以 21 倍远期市盈率交易，远低于其三年平均的 26 倍；因此，如果业绩指引保持不变，此次下跌似乎反应过度。
Constellation Energy (CEG) 下跌了 9%，因投资者对 AI 数据中心建设放缓进行了定价。周一开盘前，它将用自己的数据来回应。
它不会是第一个发声的。Vistra (VST) 在同一轮抛售中下跌了 14%，于周五公布了业绩并上调了展望。而向这些数据中心销售设备的 GE Vernova (GEV) 和 Vertiv (VRT) 均在 10 月 28 日上调了其 2026 年业绩指引。
数据中心计划也经历了一个艰难的季度。正如嘉信理财的 Liz Ann Sonders 在 X 上指出的，援引 Baird 的数据，“仅第三季度数据中心项目取消的规模就几乎超过了 2025 年和 2024 年全年的总和。”
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华尔街仍预期大量增长
市场共识仍预计调整后每股收益今年将增长 30%，达到 12.21 美元，并在 2027 年再增长 10%，达到 13.41 美元：
今年的大部分增长来自 Constellation 于一月收购的天然气发电资产 Calpine，管理层曾表示这将增加约 2 美元的每股收益。这使得 2027 年 10% 的增长成为对核心业务更纯粹的考验。2028 年 25% 的增长则取决于新合同和 Crane 核电站的重启。
8 月，管理层将 2026 年调整后每股收益指引上调至 11.50 至 12.50 美元，市场共识高于该区间中点。周日的第一个考验是该区间是否保持不变，或进一步上调。
我最关心的数字：已签署的合同
截至 8 月，Constellation 约 30% 的清洁基荷电力产出已签订长期协议。此后，亚马逊签署了为期 20 年、690 兆瓦的合同，谷歌签署了 3,590 兆瓦的合同。管理层估计，每签约 1 吉瓦的电力，在完全达产时可为基本每股收益贡献 0.40 至 1.00 美元。
如果周一公布的合同份额高于 8 月的 30%，这将是证明数据中心需求（无论是否有项目取消）仍在转化为已签署合同的最佳证据。
美国银行称德克萨斯州的选举是“本轮选举周期中对[数据中心]、公用事业和电力行业最具决定性影响的事件”。曾呼吁暂停新建数据中心的民主党人 Gina Hinojosa 击败了州长 Greg Abbott。这使得 Calpine 在德州的发电厂处于一位暂停令倡导者的管辖之下，因此我会密切关注管理层关于该州谈判的任何表态。
设备制造商的订单持续攀升
设备制造商在投票前一周公布的订单数据并未显示那些取消情况。GE Vernova 第三季度订单有机增长 96% 至 290 亿美元，Vertiv 的有机订单增长了一倍多。Vertiv 首席执行官 Giordano Albertazzi 表示：“我们正处于有史以来最大的基础设施建设浪潮之中，而且它正在加速。”
Vistra 周五的业绩报告提供了投票后最接近的解读。它将 2026 年调整后 EBITDA 区间收窄至 71 亿至 75 亿美元，提高了中点。其新的 2027 年区间为 77 亿至 85 亿美元，高于 8 月指引的 74 亿至 78 亿美元。10 月收购的天然气发电厂有所帮助，且该区间使用了投票前（11 月 2 日）的电力价格。尽管如此，这对 Constellation 来说是个好兆头。
投资者已为增长支付了更低的价格
Constellation 在 11 月 2 日以 21 倍远期市盈率交易，低于其三年平均的 26 倍，也远低于 2025 年 10 月 38 倍的峰值：
在本周下跌之后，其市盈率已降至 19.8 倍。在这个倍数下，投资者并未为 2028 年的完整增长路径支付溢价。
我关注的风险是现金流。上半年运营现金流为 15.5 亿美元，低于 25.2 亿美元的资本支出，短期借款在 6 月 30 日增至 52.3 亿美元。
我需要在周一看到什么
两件事：2026 年业绩区间保持在 11.50 至 12.50 美元或更好，以及合同份额高于 8 月的 30%。如果 Constellation 两者都能做到，那么对于一个交易价格已远低于其自身平均市盈率的股票来说，9% 的下跌看起来像是反应过度。如果合同方面不及预期，那么 2027 年和 2028 年的预测将首当其冲面临下调。
当然，Constellation 最大的合同期限长达 15 到 20 年，一个季度不会改变它们。无论管理层周一说什么，该股都可能继续受德克萨斯州和华盛顿方面的头条新闻影响而交易。
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