Verizon Communications: The Case Behind Its $20 Billion Frontier Bet and $25 Billion Buyback

发生了什么？

Verizon Communications(VZ) 在第四季度公布了六年来最好的后付费电话净增用户数，新增 61.6 万用户，同时削减了成本，并完成了价值 200 亿美元的 Frontier 收购交易，交易价格接近 52 周最高点 51.10 美元，为 50.87 美元。

首席执行官丹-舒尔曼（Dan Schulman）在 3 月 2 日举行的摩根士丹利 TMT 大会上表示，行业正在理性行事，Verizon 在第一季度的执行也很负责任，并加强了 2026 年的指导目标，即净增 75 万至 100 万后付费电话用户，是 2025 年总数的 2 倍至 3 倍。

2025 年全年自由现金流达到 201 亿美元，Verizon 现在提出了 2026 年达到或超过 215 亿美元的目标，这意味着 7% 以上的增长和自 2020 年以来最高的自由现金流生成。

首席执行官丹-舒尔曼（Dan Schulman）在第四季度财报电话会议上表示，"每一个基点都是 9 万个净增点"，这与他提出的在 2026 年将流失率降低至少 5 个基点的目标直接相关，仅此一点就能实现后付费净增目标的一半。

同时，董事会授权在三年内实施 250 亿美元的股票回购计划，其中 2026 年至少承诺回购 30 亿美元，这是在 1 月 30 日宣布的连续第 20 次年度股息增长的基础上进行的。

在未来三到五年内，Verizon 的融合战略将实现 3,000 万次光纤传输，中期目标为 4,000 万到 5,000 万次，这将使公司在结构上压缩客户流失率，同时实现宽带和无线收入的复合增长。

第四季度的增长势头直接支持了 2026 年的预期，预计营收将增长 4.2%，达到 1,440 亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）将增长 6.1%，达到 531 亿美元，这是四年来最强劲的利润轨迹。

这些数字强化了看涨的理由：预计 2026 年每股收益将攀升至 4.91 美元，涨幅为 4.3%，而息税折旧摊销前利润率将扩大至 36.8%，达到 2021 年以来的最高水平。

截至 3 月 3 日，华尔街有 8 位买入、2 位跑赢大盘、15 位持有，平均目标价为 49.80 美元，这意味着该股的交易价格已经高出共识价约 2.1%，但 71.00 美元的高目标预示着仍有很大的上涨空间。

从 42.00 美元到 71.00 美元的目标价差正好反映了市场的争论焦点：看跌者认为 2026 年无线服务收入将持平，而看涨者则认为融合驱动的客户流失率将下降，前沿交叉销售机会将提前实现。

估值模型设定的中期目标为 68.38 美元，这意味着 4.8 年的总回报率为 34.4%，内部收益率为 6.3%，尽管该股触及 52 周高点，但市场尚未缩小这一差距。

市场仍然认为 Verizon 的股价在下跌，但管理层却在第四季度实现了六年来最好的后付费净增长。

250 亿美元的回购授权缩减了浮盈，而自由现金流却增至 215 亿美元，这使得错误定价越来越难以自圆其说。

舒尔曼明确提出了减少 5 个基点的流失率目标，这一目标本身就价值 45 万净增额，表明这是基本面复苏，而不是金融工程。

最明显的风险是，如果 2026 年的收入过渡年延长到 2027 年，那么 1101 亿美元的无担保债务净额几乎没有出错的余地。

Verizon 将于 2026 年上半年推出新的消费者价值主张，这将是对流失率是否真正好转的第一次真正考验。

Verizon 正在实现扭亏为盈，3000 万次光纤传输带来的融合回报值得关注。

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