核心要点
- 尽管第三季度创下了贡献利润的纪录，但在公司将2026年营收展望下调至约13.5亿美元后，Upstart股价一周内下跌了11%。
- 违约率上升降低了Upstart持有的贷款价值，而Pagaya则上调了其2026年利润展望，且SoFi的大部分贷款资金来源于存款。
- 该股目前的远期市盈率约为其通常水平的一半，但支撑该倍数的2027年盈利预测很可能将面临下调。
- 在当前价位卖出似乎为时已晚，但只有在Upstart宏观经济指数（UMI）转为下降后，增持才有意义。
Upstart Holdings (UPST) 在截至11月5日的一周内下跌了11%，此前其创纪录的第三季度财报伴随着对2026年展望的下调。
很大一部分下跌与市场同步：同期纳斯达克100指数下跌了9%。但展望下调是Upstart自身的问题。Pagaya Technologies (PGY) 于10月29日上调了其2026年利润展望，而SoFi Technologies (SOFI) 的大部分贷款资金来源于存款，这是Upstart目前尚无法做到的。
创纪录的季度与缩水的2026年展望
11月3日公布的第三季度业绩超出了营收预期：
- 贷款发放额41亿美元，同比增长44%
- 营收3.71亿美元，同比增长34%，超出分析师预期
- 创纪录的贡献利润2.18亿美元，同比增长48%
- 净利润3660万美元，同比增长15%
- 有担保汽车和住房贷款的贡献利润率为正，比计划提前一个季度实现
"宏观经济因素来来去去，但阿尔法效应会持续累积，"联合创始人兼首席执行官Paul Gu在新闻稿中表示。
随后，Upstart将其2026年营收展望下调至约13.5亿美元，调整后EBITDA下调至2.6亿美元，此前给出的指引分别为14亿美元和2.94亿美元。分析师此前预期营收为14.2亿美元。
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违约冲击了Upstart持有的贷款
Upstart将原因归咎于违约率上升。Upstart宏观经济指数（UMI）——该公司衡量经济如何增加违约风险的内部指标——在最新读数中达到1.53，高于其2025年12月读数1.39。随着预期违约率攀升，Upstart保留的贷款和损失分担权益的价值会下降。在Upstart的第三季度电话会议上，Gu表示这一冲击"实际上比减少新贷款发放的影响更大。"
新贷款发放也在放缓：10月份的日均贷款发放额较9月份下降了9%。Upstart第三季度文件显示，在其损失分担协议下的最大风险敞口（其称之为可能性极小的最坏情况）在9月30日增至15亿美元，而其权益为8.874亿美元。
Pagaya的网络交易量在第三季度增长了28.7%，达到创纪录的36.1亿美元，并将其2026年GAAP净利润展望上调至1.62-1.82亿美元。因此，问题出在Upstart承担的风险上，而非借款人需求。
SoFi拥有Upstart所缺乏的资金来源：在创纪录的第三季度，其平均负债的90%是存款。Upstart Bank可以接受FDIC保险的存款，但在计划于2027年初开业之前，它仍需获得剩余的监管批准。
盈利预测仍有进一步下调空间
在财报发布前，分析师预计其标准化每股收益将从今年的2.29美元增长到2027年的3.58美元：
2026年展望的下调以及UMI的上升也预示着2027年的数字将更低。财报发布后，美国银行将其2027年预测定为2.79美元，而2027年的GAAP共识预测仅为1.88美元。
估值便宜，但我会等待UMI转向
在财报发布前，Upstart的远期标准化市盈率为7.0倍，约为其过去一年14倍平均水平的一半。
尽管如此，华尔街还是下调了目标价。美国银行在财报发布前一天将目标价从37美元下调至30美元，并在财报发布后进一步下调至28美元；至少还有八家其他公司在业绩公布后下调了目标价，其中三家下调至24美元。甚至在这些下调之前，平均目标价在一年内已大致减半，从约75美元降至约38美元：
以7.0倍的市盈率来看，该股已经消化了很多坏消息，因此现在卖出似乎为时已晚。但支撑该倍数的盈利仍在下降，而且在UMI攀升期间，进一步下调看起来是可能的。增持可以等到该指数转向后再进行。
11月份的贷款发放数据和下一个UMI读数将在12月初公布。随着UMI回落至1.4左右，Upstart应该会发放更多贷款，其持有的贷款也会更值钱。
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