主要观点：
- 移植物流热潮：2025 年第三季度增长 35%，主要得益于不断扩大的航空机队和 NOP 服务。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，TMDX 的股价可能达到 181 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 134 美元上涨 35%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到大约 17% 的增长。
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TransMedics Group(TMDX)报告第三季度收入为1.44亿美元，其移植物流网络扩展到22架飞机。该公司第三季度销售额同比增长 32%，达到 1.44 亿美元，尽管移植市场存在典型的季节性不利因素。
首席执行官瓦利德-哈萨宁（Waleed Hassanein）正在执行一项雄心勃勃的战略，将公司的国家 OPO 计划（NOP）模式推广到全球。
- 公司将需要航空运输的 NOP 任务的航空覆盖率从 2024 年第三季度的 61% 提高到 78%。
- TransMedics 预计将于 2026 年上半年在意大利启动首个国际 NOP 计划，这将成为公司发展的重要催化剂。
- 公司第三季度实现营业利润 2330 万美元，占总收入的 16% 以上，高于 2024 年第三季度的 4%。
- 本季度结束时，TransMedics 创造了 6600 万美元的运营现金流，拥有 4.66 亿美元现金。
尽管发展势头强劲，但 TransMedics 的股价仍在 134 美元，这为认识到公司在移植物流市场地位的投资者提供了上升空间。
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模型对 TMDX 股票的启示
我们分析了 TransMedics 如何转型成为综合移植解决方案的主导供应商，将 OCS 技术、临床服务和专用物流基础设施结合起来。
该公司正在向美国以外的市场扩张，计划在国际上复制其成功的 NOP 模式。
- 意大利计划将在意大利北部和南部建立四个枢纽，并建立欧洲空运和陆运物流网络。
- 管理层认为，通过提供专门的移植物流服务，满足欧洲日益增长的需求，将带来巨大的创收机会。
- TransMedics 目前为所有三个器官的移植中心提供服务。
- 当公司的下一代心脏和肺部临床试验从 2025 年底开始创造更多的应用催化剂时，这种广泛的风险敞口将提供弹性。
根据 24.5% 的年收入增长率和 19.1% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 1.9 年内上涨到 181 美元。假设市盈率为 51.2 倍。
这比 TransMedics 过去一年 55.4 倍的历史平均市盈率有所下降。较低的市盈率考虑到了国际扩张带来的执行风险以及美国移植量增长的潜在放缓。
真正的价值在于保持国内市场份额的增长、成功开展国际业务以及推进下一代临床项目。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 TMDX 股票使用的假设：
1.收入增长率：24.5
TransMedics 的增长主要有三个驱动因素。
首先是美国市场的持续渗透，第三季度肝脏收入同比增长 41%。该公司认为，尽管已经占据了相当大的市场份额，但在 DBD 和 DCD 肝脏应用方面仍有很大的发展空间。
其次，ENHANCE Heart 和 DENOVO Lung 临床试验将于 2025 年第四季度开始招募患者，预计将于 2026 年初获得全面 IDE 批准。这些创收试验将加速心脏和肺部设备在整个 2026 年的应用。
第三，从 2026 年上半年意大利开始的国际扩张将为公司增加一个新的增长点。管理层预计，随着公司复制其美国模式，仅欧洲物流机会就将产生可观的收入。
2.运营利润率 19.1%
TransMedics 在投资增长的同时，也在扩大盈利能力。公司第三季度的营业利润率为 16%，高于去年同期的 4%。这一业绩反映了公司在收入增长 32% 的情况下的强劲执行力。
管理层预计，到 2028 年，营业利润率将达到或接近 30%。随着公司对国际基础设施、研发项目（包括 OCS 肾脏开发）和新全球总部设施的投资，预计近期利润率将出现波动。
3.退出市盈率：51.2 倍
目前，市场对 TransMedics 的市盈率估值为 51.9 倍。我们认为，在预测期内，市盈率将适度压缩至 51.2 倍。
国际扩张和临床试验执行风险的复杂性带来了不确定性。公司必须在意大利成功启动业务，同时保持美国的增长势头，推进多个产品开发项目。
随着 TransMedics 显示出国际可扩展性和临床试验的成功，该公司应保持溢价倍数，以反映其领先地位和复制其综合平台的巨大障碍。
如果情况好转或恶化会怎样？
医疗技术公司面临着市场应用周期和监管障碍。以下是到 2027 年 12 月期间，TransMedics 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 16.1%，净利润率压缩至 17.2%，投资者仍可获得 39.3% 的总回报（年回报率为 8.8%）。
- 中位情况：如果增长率为 17.9%，利润率为 18.4%，我们预计总回报率为 86.4%（年回报率为 17.2%）。
- 高位：如果国际扩张加速，TransMedics 在保持 19.3% 利润率的同时增长 19.7%，总回报率将达到 142.8%（年均 25.5%）。
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估值范围反映了在意大利的执行力、临床结果以及在国际扩张的同时保持利润率的能力。
即使在低位也能带来稳健的回报，这表明目前的股价下跌空间有限。
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