瑞银打破了对洛克希德·马丁的共识。随后合同纷至沓来。

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 24, 2026

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洛克希德·马丁股票关键数据

当前价格： $524.68
目标价（中值）： ~$798
华尔街目标价： ~$638
潜在总回报率： ~52%
年化内部收益率： ~10% / 年

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发生了什么？

洛克希德·马丁 (LMT) 在2026年大部分时间里都不受市场青睐，其股价徘徊在525美元附近，投资者担心固定价格合同和项目费用会持续侵蚀利润。9月8日，瑞银（UBS）对这种谨慎情绪提出了不同看法。该行将LMT的评级从中性上调至买入，并将其目标价从581美元上调至674美元，认为市场低估了导弹业务驱动的盈利转变，而这一转变已经启动。

在该评级发布后的十天内，接连出现了三个催化剂，恰好印证了瑞银所押注的业务。现在的问题是，该行是提前看到了评级上调的机会，还是在追逐一只其下仍存在真实执行风险的股票。

评级上调基于一个业务部门，而合同支持了这一点

瑞银分析师Gavin Parsons的评级调整主要围绕导弹与火控部门展开，这是公司增长最快、利润率最高的部分。他预计到2028年，该部门年收入将增长约9%，高于市场共识，并预计导弹业务在2025年至2030年间将增长约150%。他对2028年调整后每股收益的预估约为39美元，比华尔街共识高出约12%。

9月17日，洛克希德·马丁与战争部签署了一项框架协议，以加速生产机密的AIM-260 JATM空对空导弹。这是一个需求信号，但任何多年期采购仍需国会批准。同一天，美国国务院批准了向沙特阿拉伯潜在价值243亿美元的F-35战机销售，这也面临国会的审查窗口期。四天后，美国陆军授予洛克希德·马丁一份价值高达12亿美元的精确打击导弹合同。

7月23日，洛克希德·马丁公布第二季度营收为200.6亿美元，同比增长11%，调整后每股收益为7.94美元，超出华尔街预期10.5%。未交付订单创下2300亿美元的纪录，较一年前增加640亿美元，其中包括一份350亿美元的多年度THAAD合同。首席执行官Jim Taiclet表示，公司正在将PAC-3的年产量提高两倍，并将THAAD的产量提高三倍。他在9月17日摩根士丹利拉古纳会议上直白地描述了这一规模："这不是比去年多20%左右。"

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什么因素仍可能推翻这一评级？

看跌的观点并未消失，管理层直接指出了其中最尖锐的版本。在被问及扩大生产规模时，Taiclet将目光投向了公司自身的工厂之外："我们的供应链是生产规模扩大的最大风险因素。" 瑞银所依赖的产能爬坡，取决于中游供应商是否决定投资，而这是洛克希德·马丁控制力最弱的一环。

由于F-16和C-130的费用拖累了航空系统部门，其营业利润率在2026年上半年受到挤压。根据TIKR的部门数据，该部门营业利润率在2021年至2023年间约为10%至10.5%，之后有所下滑。首席财务官Evan Scott警告称，第三季度的利润率可能因风险退出少于第二季度而出现一些"波动"，全年自由现金流指引超过70亿美元，但大部分将集中在下半年实现。

一个真正的新因素则指向相反方向。洛克希德·马丁在45天内将其Sanctum反无人机系统从概念推进到实弹测试，该系统将重新设计的"地狱火"导弹与初创公司的雷达和内部高功率微波技术相结合。Taiclet在看到其运作后，立即下令扩大规模："现在就各造1000套。" 这些系统每套成本数万美元，而非平台所需的数十亿美元，可以在不占用现金流的情况下应对无人机威胁。

在估值方面，折价正是争论存在的原因。洛克希德·马丁的交易价格约为未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润的11.9倍，以及未来12个月市盈率的17倍。根据TIKR相同的数据，诺斯罗普·格鲁曼的EV/EBITDA为13.5倍，市盈率为17.6倍，而空客的EV/EBITDA约为13.3倍。洛克希德·马丁是大型西方军工巨头中最便宜的，而它恰好被赋予了多年的生产爬坡任务。这一估值差距是否会缩小，取决于利润率能否恢复，因为未交付订单已经非常充足。

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当前价格： $524.68
目标价（中值）： ~$798
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TIKR的中值情景模型预计，到2030年底，洛克希德·马丁的价值约为798美元，较当前价格的总回报率约为52%，即每年约10%。这主要由两个驱动因素支撑：PAC-3、THAAD和JATM导弹的生产爬坡，以及F-35的持续保障和国际需求对航空系统部门的拉动。利润率提升的驱动因素是框架协议结构，该结构允许洛克希德·马丁保留其效率提升带来的收益，从而将净利润率在2030年推高至高个位数百分比范围。主要风险正如管理层自己指出的：供应商产能，以及在爬坡完全实现之前重置盈利基础的固定价格合同费用。

整个目标价都取决于利润率恢复的实现，而这一点已经充分反映在模型中。瑞银通过其自身的情景分析描绘了同样的紧张关系：如果产能爬坡顺利，看涨情景目标价接近870美元；如果执行费用持续重置盈利基础，看跌情景目标价为452美元。

结论

下一个考验是10月20日发布的第三季度财报。关注自由现金流：管理层给出的全年指引是超过70亿美元，在上半年表现疲软之后，下半年必须承担起这个任务。如果财报数据使公司保持在这一轨道上，且航空系统部门的利润率恢复至其历史10%左右的水平，则表明瑞银所押注的盈利转变是真实的。如果再次出现重置盈利基础的费用，则说明市场的谨慎是正确的。在约525美元的价格水平上，该股的定价仍然反映了第二种结果。

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