英伟达引发SPX Technologies抛售潮。数据中心冷却投资逻辑真的被打破了吗？

SPX Technologies, Inc. 关键数据

• 52周价格区间: $172.64 至 $251.08
• 华尔街目标价: $270.67
• 市值: $8.75B
• 过去12个月毛利率: 40.3%
• 过去12个月息税前利润率: 15.8%
• 未来两年每股收益年复合增长率: ~20%
• 股息率: 0.9%

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英伟达一句话，这只股票应声暴跌

大多数投资者可能从未花时间思考过SPX Technologies (SPXC)，但现在这可能是个错误。

这家位于北卡罗来纳州夏洛特的工业公司经营着两项业务：一个HVAC（供暖、通风和空调）部门，生产精密暖通空调设备；另一个是检测与测量部门，为公用事业、通信和安全应用生产基础设施产品。

当前的故事主要围绕HVAC业务展开，因为数据中心需要大量的精密冷却来维持服务器运行，而SPX的冷却塔正好位于这条供应链中。

导致该股从230美元以上跌向52周低点的抛售，有一个具体且可指名的原因。英伟达在一次主题演讲中提到了温水冷却技术，投资者立即将其解读为对SPX风冷塔的威胁。

股价应声大跌，随后TD Cowen很快反驳，认为SPX的冷却塔对于液冷数据中心系统的散热至关重要，这意味着两种技术是相辅相成而非相互取代。然而，负面情绪依然持续。

2025年第四季度的财报在2月份增加了第二层担忧，尽管整体数据超出预期，但利润率下降和有机收入数据疲软仍令投资者感到不安。自那以后，该股同时背负着这两种叙事，且两者都未消散。

每股收益图表讲述了一个与价格走势截然不同的故事。每股收益从2021年的2.33美元增长到2025年的6.76美元，每年都在增长，远期共识预计今年将达到约8.47美元，到2028年达到10.50美元。值得注意的是，在股价下跌的同时，分析师并未下调他们的预测。

他们在第二季度业绩超预期后上调了目标，这意味着华尔街目标价与当前价格之间的差距完全是由于价格疲软而扩大，而非盈利前景发生变化。

2029年的预测值略有下调至约9.94美元，这很可能反映了收购贡献随着时间的推移而正常化，而非基础业务发生任何转变。

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业务质量论据在压力下依然成立

英伟达的叙事主导了讨论，但也将注意力从这家公司值得理解的一点上转移开了。SPX Technologies并非只是抓住了一个好周期并顺势而上。

这里的经营杠杆多年来一直在稳步建立，这得益于有机增长、审慎的收购策略以及收入结构中利润率更高的数据中心HVAC业务占比不断增加。

五年的营业利润数据使得这一论点难以被忽视。营业利润从2021年的1.196亿美元开始，每年都在增长，从未出现下滑年份，到2025年达到3.455亿美元，在此期间几乎增长了两倍。2026年第二季度延续了这一势头：营收达到6.79亿美元，同比增长近23%，其中有机增长17%，收购贡献了另外6%。

调整后每股收益2.02美元，远高于1.85美元的预期，管理层将全年调整后每股收益指引上调至8.20美元至8.60美元的范围。该公司还将其数据中心产能预期从7.5亿美元上调至11亿美元，增长了47%，这反映了真实的客户承诺，而非前瞻性的乐观预期。

值得注意的一点是，检测与测量部门第二季度强劲的利润率中包含了一个从第三季度提前的1500万美元项目，管理层已明确披露了这一点。这一利好因素在下半年将不复存在，数据也会反映这一点。

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