优步股票关键数据
- 当前价格： $78.80
- 目标价（中值）： ~$225
- 华尔街目标价： ~$102
- 潜在总回报率： ~185%
- 年化内部收益率： ~27% / 年
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发生了什么？
优步科技 (UBER) 在8月21日收于$78.80，较其过去一年内创下的$101.99高点下跌了约23%。下跌的原因并非秘密。只有一个词：Waymo。7月下旬，优步证实Waymo已通知其计划于2028年1月在奥斯汀和亚特兰大推出自己的应用，结束了此前Waymo的机器人出租车仅能通过优步应用在这些城市使用的排他性安排。现有的Waymo车队至少在2028年5月前仍会留在优步应用中，但这一信号已足够：股价在7月24日下跌超过4%，收于$66以下，创下一年多以来的最低点，也是34.13%回撤的底部。
如果最先进的机器人出租车运营商不再需要优步的应用，优步的护城河能否在自动驾驶时代幸存？这是一个合理的问题，而8月5日公布的第二季度业绩，比股价所暗示的更直接地回答了这个问题。
业务加速增长，股票却被抛售
优步的第二季度并非一个被"去中介化"的公司的季度。总预订额同比增长22%至超过580亿美元，连续第四个季度增长超过20%。营收达到141.9亿美元，增长12%，预订额与营收之间的差距部分源于英国会计准则变更，而非需求疲软。调整后EBITDA增长33%至28.2亿美元，过去十二个月的自由现金流首次突破100亿美元。
首席执行官Dara Khosrowshahi将自动驾驶问题框定为一种有利于聚合商的市场结构。"几年前，许多人预计AI会围绕单一的基础模型收敛。相反，多个前沿模型已经出现，同时还有一个不断增长的开源生态系统，"他告诉分析师，并认为作为"物理AI"的自动驾驶汽车也将以同样的方式碎片化。一个碎片化的供应商基础需要一个需求聚合商，而优步希望成为"全球领先的自动驾驶汽车商业化平台"。
截至8月，优步在迪拜与百度的Apollo Go上线，宣布与中国的小马智行（Pony.ai）达成2000辆车的欧洲合作，并扩大了与Zipline的无人机合作。管理层重申，按计划到年底将在15个城市推出自动驾驶服务，高于目前的7个，Nuro、Lucid、Zoox、Wayve和Rivian等公司已在合作管道中，详情见优步的投资者关系材料。没有单一的合作伙伴能取代Waymo。关键在于优步拒绝依赖单一供应商，并且鉴于自动驾驶车辆"占我们总行程量的比例仍低于0.5%"，它有时间来塑造自己的供应端。
一笔市场忽略的9.66亿美元罚款
8月21日，荷兰数据保护局对优步处以8.25亿欧元（9.66亿美元）罚款，原因是其使用自动化系统在没有人工审核的情况下停用司机账户，优步表示这些做法已于多年前停止。这是欧洲《通用数据保护条例》下有史以来开出的第二大罚单，仅次于2023年对Meta的罚款。优步表示强烈反对并将上诉。
投资者做了计算：9.66亿美元不到优步2025年营收的2%，罚款正在上诉中，且涉及的政策已不复存在。一个已准备好迎接坏消息的市场将这笔近十亿美元的头条新闻视为噪音，而这通常正是股票触底时的表现。
优步的股价为13.5倍未来十二个月市值与自由现金流之比，接近其自身一年区间的低端，对应7.4%的远期自由现金流收益率。对于一个预订额以超过20%的速度复合增长、每年产生超过100亿美元现金的业务来说，这样的估值是市场赋予一个它所恐惧的公司，而非一个它所相信的公司。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $78.80
- 目标价（中值）： ~$225
- 潜在总回报率： ~185%
- 年化内部收益率： ~27% / 年
TIKR的中值情景模型预计到2030年底优步的价值约为$225，意味着约185%的总回报率，或在4.4年内年化回报率约为27%。这由两个驱动因素推动。首先是持续增长，模型预测营收到2035年将以11%的年复合增长率增长，其中出行服务业务持续复利增长，与Delivery Hero的交易将平台扩展至近100个市场。其次是利润率扩张，模型预测净利润率将接近15%，因为AI效率和保险节省将逐步体现。首席财务官Balaji Krishnamurthy指出，工程师现在看到AI编码工具使"每位工程师的代码产出翻了一番"。
上行空间：如果自动驾驶供应如管理层预期般碎片化，优步的聚合价值将提升，估值倍数也将重新评级。下行风险：如果Waymo的退出只是众多退出中的第一个，且乘客转向运营商自有应用，那么聚合论点将削弱，增长和利润率都将受到挤压。在约$102的华尔街平均目标价远低于模型预测，这反映了自动驾驶的结果仍有很大不确定性。
结论
下一个考验是10月29日，届时优步将公布第三季度业绩，其业绩指引为调整后每股收益$0.84至$0.88。除了整体数据，需重点关注两点：出行服务预订额是否能保持20%以上的增速；以及自动驾驶单车利用率（管理层估计为每天中高20次至低30次行程）是否能在新推出的城市中持续攀升。如果这两方面表现良好，则表明Waymo的退出只是重组了供应商版图，并未损害需求。如果出行服务增长疲软或自动驾驶利用率停滞，则说明市场的担忧确实指向了某些现实问题。在此之前，该股的定价已反映了对基本面尚未证实的问题的悲观答案。
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