百事公司股票关键数据
- 当前价格： $143.48
- 目标价格（中值）： ~$198
- 华尔街目标价： ~$155
- 潜在总回报率： ~38%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
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发生了什么？
百事公司 (PEP) 在8月21日收盘价为$143.48，仅比其52周低点$133.73高出不到$10。而其最古老的竞争对手整个夏天都在做相反的事情：可口可乐创下了一系列历史新高，交易价格接近$91，因为投资者涌入蓝筹股寻求安全。这两家销售糖和盐相互竞争了一个世纪的公司，在华尔街的表现很少看起来如此悬殊。
这种分化就是为什么百事公司现在相对于所有大型饮料同行都显得便宜。其未来十二个月市盈率为16.5倍，而可口可乐为26.8倍，这个市盈率差距之大足以定义围绕该股票的辩论。投资者面临的问题是，这个折价反映的是一个业务正在衰退的公司，还是市场对一次失足反应过度。
市场为何下调其估值
这是多年来最严重的回撤，7月23日低点时达到20.85%，随后发布的第二季度财报暴露了投资论点中的软肋。净收入增长6.4%至$241.8亿，但北美市场令人失望，而焦虑正源于此。
首席执行官Ramon Laguarta将未达预期的原因归结为一个具体、可修复的问题，而非战略失误。他表示，汽油价格对冲动消费和便利店渠道打击最大，这些渠道的购买行为与燃油成本密切相关："我们看到客流量转化为购买量的速度放缓了。" 部分零售商的定价投资执行也出现了失误，但目前已得到解决。这是CEO在区分一个战术性的时机问题（他表示已解决）和一个战略性的失败（他予以否认）。
首席财务官Stephen Schmitt坦率地表示，该季度"北美业务比我们预期的要疲软"，同时指引称改善将"以比我们预期更温和的速度"进行。他同样明确表示，公司"没有做出损害营收的决定"，北美地区的广告支出将在下半年增加。看空者紧抓不放的数据是利润率：根据TIKR的财报回顾，息税前利润率比华尔街预期低44个基点，比去年同期低39个基点。
折价背后的引擎
国际收入增长了7%且正在加速，其中欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲食品业务实现了两位数增长，国际营业利润率在该季度扩大了一个百分点。Laguarta直白地说明了规模：国际业务今年将突破$400亿，国际饮料销量现已占公司总销量的三分之二。
有两个杠杆旨在将这一优势转化为估值重估。第一个是"可负担性优化"，逐个客户地调整贸易支出，将更多支出转化为销量。第二个是结构性的：百事公司正在其Texoma地区测试合并零食和饮料库存的"混合中心"，下一步是合并车队和配送，Laguarta表示该项目正在扩大规模并产生积极回报。这种生产力旨在为增长提供资金，而无需重置盈利。
就收入型投资者关注的数字而言，百事公司的股息收益率为4.2%，而可口可乐为2.3%，并且其股息已连续54年上调，其销售额转化为自由现金流的比率也足以支撑派息。在企业价值/息税折旧摊销前利润方面，百事公司为12.1倍，而可口可乐为23.7倍，Keurig Dr Pepper为11.4倍。可口可乐的部分溢价是应得的：它运营着一个更纯粹、仅限饮料的模式，利润率更高，其创纪录的上涨部分反映了资金流向蓝筹股寻求安全。但是，为一个拥有两个增长引擎和4%股息收益率的企业支付不到17倍的市盈率，与为一个已经定价完美的单一引擎支付近27倍的市盈率，是两种不同的投资命题。
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- 当前价格： $143.48
- 目标价格（中值）： ~$198
- 潜在总回报率： ~38%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
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使用TIKR的中性情景模型，百事公司在模型预测期结束时（2030年底）的价值约为$198，这意味着从当前价格出发，总回报率约为38%，年化内部收益率接近8%。
- 收入驱动因素： 国际食品和饮料引擎，加上北美市场通过可负担性和货架重置实现的销量逐步复苏。
- 利润率驱动因素： 生产力提升，Texoma地区的成本削减和G&A整合将推动净利润率向12%靠拢。
- 主要风险： 菲多利的销量增长持续需要价格让步，限制了利润率复苏。
- 上行空间： 北美销量持续转为正增长，生产力维持利润率，估值倍数向可口可乐靠拢。
- 下行风险： 消费者保持谨慎，折扣加深，百事公司沦为4%股息收益率的价值陷阱，估值倍数横向盘整。
结论
关注百事公司10月份发布第三季度业绩时北美食品业务的有机销量。管理层已将其信誉押注在下半年加速增长上，因此销量若能回升至2%至3%的区间，将证实"时机问题"的说法，并开始缩小与可口可乐的差距。销量持平或为负则会让看空者获得支持，证明当前的折价是合理的。该股票已经消化了严重的悲观情绪。下一次财报将决定这种悲观情绪是机会还是警告。
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