雪佛龙股票关键数据
- 当前价格： $205.27
- 目标价（中值）： ~$219
- 华尔街目标价： ~$218
- 潜在总回报率： ~7%
- 年化内部收益率： ~1.5% / 年
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发生了什么？
雪佛龙公司 (CVX) 于8月21日收于$205.27，距离其历史收盘高点仅差几美元，自年初以来上涨约35%。该股几乎收复了整个夏季抛售的全部失地，并且在8月19日，摩根士丹利将其目标价从$210上调至$218，预示其将再创新高。两天前，巴克莱则反向操作，将目标价微调至$208。这种分歧很重要，因为目前华尔街平均目标价$217.88仅比最新收盘价高出约6%。
上涨行情建立在原油之上，而原油也是全部风险所在
雪佛龙几乎是对油价的一个纯粹押注，2026年已从正反两方面证明了这一点。去年年底，当WTI油价徘徊在$60左右时，其股价跌至$146.49的52周低点；随后，随着霍尔木兹海峡周边冲突威胁到全球约五分之一的石油海运，油价突破$100，股价也随之上涨。当停火希望冷却油价时，CVX从其52周高点$214.71回撤超过20%，在7月1日录得21.53%的峰谷最大回撤。此后，对霍尔木兹海峡能否顺利重新开放的疑虑重燃，风险溢价得以重建，股价也随之回升，接近历史高点。
在$205买入，在很大程度上是在押注石油风险溢价能够维持。存在一个真正的对冲因素。在第二季度财报电话会议上，新能源业务总裁杰夫·古斯塔夫森详细介绍了与微软签订的为期20年、2.67吉瓦的"照付不议"电力协议——基尔比项目。他表示，该项目将带来"两位数的回报率以及长期合约现金流，这些现金流独立于大宗商品价格周期。"虽然目前规模尚小，但这是第一笔不随油价波动的收入来源。
一个无可挑剔的季度
第二季度每股收益于7月31日公布，为$6.11，调整后每股收益为$6.06，超出华尔街预期的$5.57。701亿美元的收入超出预期16%，自由现金流达181亿美元，比预期高出近25%。公司美国产量创下近210万桶/日的纪录，同时提前六个月实现了30亿美元的成本削减目标。8月17日，雪佛龙宣布在安哥拉0区块的105-4X井发现石油和天然气凝析油，这是一个可低成本连接到现有设施的发现。首席执行官迈克·沃斯称当前的项目组合是"多年来规模最大、质量最高的机会组合"。
与同行相比，雪佛龙的估值并不昂贵。其交易价格约为未来十二个月企业价值/息税折旧摊销前利润的6.05倍，与沙特阿美的7.00倍大致相当，高于道达尔能源的4.89倍。其13.26倍的远期市盈率介于阿美的14.88倍和道达尔能源的8.77倍之间，市场支持这一估值是基于其低杠杆的资产负债表以及由67%派息率支撑的3.5%股息收益率。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $205.27
- 目标价（中值）： ~$219
- 潜在总回报率： ~7%
- 年化内部收益率： ~1.5% / 年
这轮上涨已经造成了买家应该担心的损害：它消耗了上涨空间。根据其中值情景假设，TIKR估值模型给出的公允价值约为$219，潜在总回报率约为7%，到2030年的年化回报率仅为约1.5%。在7月下旬股价为$186时，同样的计算看起来还算正常。在$205时，股价与公允价值的差距已几乎消失，这正是追涨的真实成本。
- 收入驱动力： 赫斯资产，目前产生的自由现金流约为增量股息的两倍，圭亚那项目将高利润增长延续至2030年代；以及页岩资产组合，其中二叠纪盆地产量已连续五个季度保持在100万桶/日以上，同时每桶资本支出下降25%。
- 利润率驱动力： 结构性成本控制，超过30亿美元的节省中有70%以上来自管理层认为将持续的效率提升。
- 主要风险： 霍尔木兹海峡的持久性重新开放将消除石油风险溢价，并对实际售价构成压力。
- 上行空间： 原油保持坚挺，基尔比项目扩展至更多合同，勘探取得成果，推动股价向模型的高值情景发展。
- 下行空间： 油价正常化走低，留下一个运营良好、支付股息的股票，但以$205买入的投资者已为其支付了全价。
结论
一个变量决定这一切，并且它每天都在报告。关注布伦特油价和霍尔木兹海峡的头条新闻，直至雪佛龙预计在10月下旬发布的第三季度财报。如果原油维持在目前水平附近，第二季度的现金流故事将重演，为股价测试$218提供理由。如果霍尔木兹海峡顺利重新开放，导致油价回落至$80区间，那么推动这轮35%上涨的石油杠杆效应将反向作用。无论哪种情况，股息都会照常支付。资本增值部分则完全取决于一桶石油的价格。
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