核心要点
- 据报道，在特朗普政府的压力下，甲骨文已取消了一项与腾讯价值约70亿美元的芯片租赁协议。
- 每年约14亿美元的损失收入约占分析师对2028财年预期收入的1%，不过英伟达针对中国客户的新51%规则可能使东南亚释放的产能更难重新租赁。
- 更大的风险在于，甲骨文本周已用尽了其截至2030财年的200亿美元新资本募集上限，因此需要其大客户（包括字节跳动）继续支付费用。
- 甲骨文12月中旬公布的第二财季业绩将显示其6640亿美元的积压订单是否保持稳定。
甲骨文 (ORCL) 在特朗普政府的压力下，已取消了一项与腾讯价值约70亿美元的芯片租赁协议，《金融时报》今早报道。
此消息是在一份报告称英伟达 (NVDA)已告知其云客户必须将至少51%的服务销售给非中国公司之后一天传出的。该消息也出现在甲骨文200亿美元股票和债券发售的两天之后。
一份五年租约，告吹
腾讯此前签署了一份为期五年的租约，以获取东南亚数据中心多达10万颗先进AI芯片的使用权。这是腾讯最大的海外租赁协议。美国官员向甲骨文提出了关切，而据称腾讯总部所在地广东的官员也敦促腾讯支持国产芯片。
此类交易在当前规则下是允许的。但中国AI集团利用这些交易在无法在国内使用的芯片上训练模型，而华盛顿方面希望切断这种访问途径。
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70亿美元规模不大
均匀分摊到五年，该合同每年约合14亿美元。分析师预计，随着其AI合同转化为销售收入，甲骨文的收入将从2026财年到2029财年增长近三倍：
分析师对2028财年1320亿美元的预期收入大约是那14亿美元的95倍。因此，失去腾讯应该不会对这些预期产生太大影响。如此规模的合同也仅占甲骨文8月底报告的6640亿美元积压订单的约1%。
计算资源仍然稀缺。在9月的财报电话会议上，甲骨文表示其上季度GPU利用率为97.9%。到期续约的产能以比之前高出20%的价格续约或转售。
然而，由于这些芯片所在的位置，寻找新租户可能比往常更困难。字节跳动和阿里巴巴是东南亚数据中心的最大客户。根据英伟达的新规，该地区的云服务商在任何新合同下必须将其大部分服务销售给非中国买家。据报道，一家总部位于新加坡的云服务提供商表示，这在美国以外很难做到。
甲骨文已无增资空间
建设成本已将甲骨文的自由现金流推入深度负值：
分析师预计其在2027财年将降至负377亿美元。甲骨文预计自由现金流要到2028财年下半年才会转正。
借款填补了缺口，包括租赁在内的总债务从2022财年到2026财年增加了一倍多：
在10月28日的投资者日上，甲骨文将截至2030财年的新资本募集上限设定为200亿美元。周一，它用尽了全部上限：发行了8620万新股和100亿美元票据，票面利率为7%至8.65%。
由于没有空间筹集更多资金，甲骨文需要现有客户以及接下来签约的客户来支付剩余的建设费用。
字节跳动是更大的问题
甲骨文是字节跳动在亚洲的主要供应商，并在马来西亚为其运营多个数据中心。这些是现有合同，因此英伟达的规则不涉及它们。我的解读是：如果华盛顿方面就腾讯事宜向甲骨文施压，那么字节跳动的亚洲业务显然是下一个目标。
该规则也影响了英伟达自身的需求。其一机架的B300芯片在国际上售价约为60万美元，据报道上个月在中国市场售价达280万美元。对英伟达来说，悬而未决的问题是，中国以外的买家是否能同样迅速地吸收这些产能。
在我看来，甲骨文很可能能够重新租赁腾讯释放的产能，单就70亿美元本身而言损失不大。更让我担心的是，甲骨文已没有资金缓冲空间，而华盛顿方面刚刚表明其愿意介入甲骨文的中国业务。甲骨文将在12月中旬公布其第二财季业绩，其积压订单与8月份的6640亿美元相比将显示是否还有其他业务随腾讯一同流失。
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