核心要点
- 摩根士丹利预计，到2030年，数据中心新增的电池储能将超过电网，并称特斯拉是该市场“非常明显的参与者”。
- 特斯拉的能源业务是真正的AI基础设施投资标的，其利润率高于其汽车业务。
- 2025年，能源业务贡献了特斯拉总毛利的22%，而其收入仅占总收入的14%；与此同时，福特才刚刚开始建设一个竞争性的储能业务。
- 以189倍的远期市盈率计算，特斯拉的股价仍然依赖于Robotaxi和Optimus。下一次储能数据将于一月初公布。
AI正面临电力短缺，而特斯拉 (TSLA) 销售的是解决方案之一。
在周二摩根士丹利播客节目《Thoughts on the Market》中，该公司的美国电力和公用事业分析师David Arcaro表示，其对数据中心电力短缺的预估持续增长：“我们现在预计到2029年，电力缺口将高达80吉瓦。”
电池是他解决方案的重要组成部分。数据中心的用电量几乎瞬间上下波动，而电网无法跟上这种变化。因此，越来越多的数据中心在现场部署电池储能。Arcaro在计算每年新增项目时表示：“我们预计，到2030年，数据中心对电池储能的需求甚至会超过当年电网对电池储能的需求。”
他的联合主持人、美国汽车分析师Andrew Percoco知道谁会从中受益：“显然是特斯拉，这个市场非常明显的参与者，在美国拥有非常大的能源存储业务。”
然后他提到了福特 (F)，他说福特已经“开始建立一个相当大的订单积压”。
埃隆·马斯克会同意这一点。一位X用户总结了马斯克在Dwarkesh Patel播客中的观点：世界很快将生产出比它能供电更多的AI芯片。马斯克回复了更多瓶颈：“以及电气设备、冷却、网络和电池。”
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储能业务已能独当一面
特斯拉的收入从2023年的968亿美元下滑至2025年的948亿美元，分析师预计到2028年将达到1460亿美元：
销售给数据中心的电池是特斯拉实现这一目标的更可靠途径之一。
特斯拉的能源发电和储能业务在2025年带来了128亿美元的收入，增长了27%，毛利率为29.8%。汽车业务的毛利率为16.2%。因此，能源业务以占总收入14%的份额贡献了特斯拉总毛利的22%。
订单也同样存在。特斯拉的季度文件显示，截至9月30日，仍有价值107.3亿美元的能源合同待交付。在第三季度电话会议上，马斯克表示，2027年的Megapack产量几乎已售罄，并且他预计，由于数据中心的需求，能源业务的利润率将“显著提高”。
这个利润率很重要，因为特斯拉公司整体的毛利率已从2022年的25.6%下降至2025年的18.0%：
营业利润也几乎消失。营业费用增长了39%，主要由研发费用驱动，特斯拉的GAAP营业利润率从一年前的5.8%下降至第三季度的2.6%。
储能业务的利润率也不稳定。2026年，一次性的关税退款和保修费用导致其季度利润率在20.4%到39.5%之间波动。在第二季度电话会议上，管理层表示，利润率应稳定在“20%中低段”的范围。
福特才刚刚起步
Percoco更广泛的观点是，拥有闲置电动汽车电池产能的汽车制造商正将其转向储能领域。福特是最明显的例子。它于5月推出了Ford Energy，计划投资约20亿美元进行建设，目标是每年至少部署20吉瓦时，首批交付定于2027年。
特斯拉仅在2025年就部署了46.7吉瓦时，其德克萨斯州Megafactory拥有50吉瓦时的产能。尽管如此，更多汽车制造商追逐相同的数据中心客户，可能会给Megapack的价格带来压力。
投资者支付的不仅仅是电池业务
特斯拉的远期市盈率为189倍，远高于其五年平均的108倍：
分析师预计2028年正常化每股收益为3.30美元。这仍低于特斯拉2022年实现的4.07美元，因此支付如此高倍数的投资者是在押注Robotaxi和Optimus的利润，而这些利润尚未在预测中体现。
在我看来，储能业务是特斯拉AI故事中目前拥有真实收入和真实利润的部分。摩根士丹利认为其增长最快的客户才刚刚起步。这使得特斯拉成为一个真正的AI基础设施投资标的。但没有人会为一家电池业务支付189倍的市盈率，所以Robotaxi仍然必须兑现承诺。
当然，Arcaro的预测是针对2030年的。更近期的解读将在一月初到来，届时特斯拉将报告第四季度的储能部署量。它需要超过10.7吉瓦时才能超越2025年的46.7吉瓦时，管理层在四月份曾表示会做到这一点。
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