核心要点
- 在周二中期选举民主党赢得众议院和参议院控制权后，特斯拉和SpaceX的股价今日均下跌4%。
- 国会无权对特斯拉-SpaceX合并案进行投票，但针对马斯克公司的听证会和传票可能会延缓这项本已面临艰难股东投票的交易的进程。
- 分析师预计特斯拉2028年每股收益为3.24美元，仍低于其2022年的水平，因此该股股价很大程度上依赖于对汽车业务之外的押注，与SpaceX的交易便是其中之一。
- 接下来的关键节点是特斯拉12月3日的年度股东大会，以及两家公司特别委员会可能提出的任何交易条款。
特斯拉 (TSLA) 股价今日早盘下跌4%，SpaceX (SPCX) 股价同样下跌4%，此前民主党在周二晚间的选举中赢得了众议院和参议院的控制权。
这对特斯拉的股东来说时机不佳。两家公司目前都有特别委员会在审视合并事宜，而新一届国会已将目光投向埃隆·马斯克的商业帝国。
马斯克4.46亿美元的赌注未能奏效
马斯克在2026年中期选举周期中投入了4.46亿美元，主要支持共和党阵营的团体。如今民主党将掌控国会两院。
他们早已威胁要调查马斯克领导DOGE期间的作为及其联邦合同，并有议员要求对SpaceX在乌克兰通信受限的报道展开调查。彭博情报部门已识别出过去几年民主党曾致函或公开质询的200多家公司。投票前，其高级美国政策分析师内森·迪恩表示，即使是SpaceX“也可能受到审查”。在接受彭博采访时，他补充道：“埃隆·马斯克可能会被传唤，仅仅是为了说明他与白宫进行了哪些讨论。”
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特斯拉的盈利无法解释其股价
分析师预计特斯拉的标准化每股收益将从2025年的1.66美元增长至2028年的3.24美元：
即便如此，2028年的这个数字仍低于特斯拉2022年4.07美元的每股收益。而周二的选举结果不应改变这些汽车和电池业务的数字。
尽管如此，特斯拉周一的远期市盈率高达189倍，而其三年平均值为137倍：
（今日的下跌使其略有回落，但仍远高于其通常水平。）
这部分溢价源于对Robotaxi和Optimus的预期。我怀疑其中也包含了对SpaceX在合并中为特斯拉支付溢价的希望。周一，未来基金的加里·布莱克认为合理的溢价应在20-25%。
国会可以延缓交易进程
特斯拉投资者、L&F投资者服务公司首席执行官亚历山德拉·梅尔茨昨夜直言不讳：“国会不能简单地否决一项私人合并交易。”
她说得对。两家马斯克公司之间的换股交易需要通过特别委员会审查、监管审核和股东投票。国会对这些环节均无发言权。
但听证会和传票可以延缓其中每一步的进程，而股东投票本身已是一道高门槛。交易需要获得特斯拉全部39.53亿流通股中的多数赞成票，即近19.8亿张赞成票。梅尔茨统计马斯克可直接投票的股份约为7亿股。“每一张未投出的票都对我们不利，”她本周写道。
我的解读是：数月来自华盛顿的头条新闻，给了那些通常选择弃权的股东又一个理由继续观望，或者投反对票。
交易越慢，溢价越小
其次是支付方式本身。在换股交易中，特斯拉股东将以SpaceX股票的形式获得溢价。布莱克已经警告称，“套利者将在公告后压低SPCX的价格（从而压低交易溢价）”，正如Lumentum股东在Marvell的全股票交易中所经历的那样。
此次选举也影响了SpaceX自身的业务。约克维尔公司的合伙人兼董事总经理丹·艾夫斯写道，民主党的胜利将减缓人工智能数据中心的建设，尤其是在德克萨斯州，民主党人吉娜·希诺霍萨击败了州长格雷格·阿博特。“SpaceX和马斯克显然被置于这个蜘蛛网的中心，”他写道。
分析师预计SpaceX的收入将从今年的489亿美元增长至2028年的3360亿美元：
这正是特斯拉股东在交易中将要换入的增长前景。如果调查和德克萨斯州建设放缓导致这一增长推迟，那么他们在交易中获得的SpaceX股票价值就会降低，溢价也随之缩水。
我的结论是：特斯拉与SpaceX的交易仍然可能发生，但其溢价现在看来比周一时更小、也更遥远。以189倍的远期市盈率来看，我不会为了这笔合并交易而买入特斯拉。
当然，特别委员会的行动可能比国会更快。关注特斯拉12月3日年度股东大会前的信息披露以及首批正式交易条款。其中任何一项都将为溢价提供一个具体的数字。
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