核心要点
- B. Riley 于 11 月 4 日将 Upstart 的目标价从 54 美元下调至 42 美元，但维持其“买入”评级，新目标价仍意味着 83% 的上涨空间。
- Upstart 第三季度业绩超出 B. Riley 的预期，但由于违约率上升降低了其持有贷款的价值，该公司下调了其 2026 年的营收和调整后 EBITDA 展望。
- 42 美元的目标价约为分析师预期的未来 12 个月盈利的 14 倍，这是该股过去一年的平均市盈率。
- 这个市盈率是合理的，但其所依据的 2027 年盈利预测在违约率持续上升的情况下，看起来很可能被下调。
Upstart Holdings (UPST) 在过去 12 个月中下跌了 51%。11 月 4 日，B. Riley 将其目标价从 54 美元下调至 42 美元，维持“买入”评级，并仍认为有 83% 的上涨空间。
违约率上升，Upstart 下调展望
Upstart 宏观指数（UMI）——该公司衡量经济如何推高违约风险的指标——已从 2025 年底的 1.39 攀升至最新读数 1.53。首席执行官 Paul Gu 指出了通胀问题，称“通胀已重新加速至 3.7%，过去一个季度物价上涨速度是工资的两倍。”
11 月 3 日，Upstart 将其 2026 年展望下调至总收入约 13.5 亿美元、调整后 EBITDA 约 2.6 亿美元，低于 2 月份给出的 14 亿美元和 2.94 亿美元的指引。分析师此前预期营收为 14.2 亿美元。
Gu 仍预计费用收入和贡献利润将超过原计划。下调主要源于 Upstart 持有的贷款和损失分担权益，随着预期违约率上升，这些资产的价值下降。在第三季度电话会议上，Gu 表示这种影响“实际上比减少新贷款发放的影响更大。”而且 10 月份的日均贷款发放量较 9 月份下降了 9%。
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B. Riley 得出 42 美元目标价的路径
该季度业绩超出了 B. Riley 的预测：其预期营收为 3.6 亿美元，调整后 EBITDA 为 7840 万美元，而 Upstart 报告的数据为 3.71 亿美元和 8930 万美元。贡献利润创下 2.18 亿美元的纪录，较上年同期增长 48%。
由此，计算很简单。分析师预计未来 12 个月经调整的每股收益为 3.04 美元，因此 42 美元大约是此数值的 14 倍，这是 Upstart 过去一年的平均远期市盈率。在财报发布前，其交易市盈率为 7.0 倍。
42 美元的目标价合理吗？
有 16 位分析师覆盖 Upstart，他们的平均目标价在过去一年中大约减半，从 75 美元降至 38 美元：
在财报发布后下调的目标价中，只有花旗的 46 美元高于 B. Riley 的目标价。
在财报发布前，分析师预计今年经调整的每股收益为 2.29 美元，2027 年为 3.58 美元，2028 年为 4.68 美元：
财报发布后，美国银行将 2027 年预测值定为 2.79 美元，并将其 28 美元的目标价设定为此数值的 10 倍。而且经调整的数据是较为乐观的：2027 年的公认会计准则每股收益预测为 1.88 美元。
UMI 每上升一次，对 Upstart 造成双重打击
根据 Gu 的经验法则，UMI 每上升 1 点，日均贷款发放量大约减少 1% 至 2%，而对 Upstart 持有的贷款造成的打击更大。
我的看法是：Upstart 过去一年的平均市盈率为 14 倍，所以 B. Riley 在这方面要求并不高。我不太确定的是这个市盈率所依据的 3.04 美元。在 UMI 持续攀升的情况下，我预计 2027 年的预测会向美国银行的预测值靠拢，而一个更小的数字乘以 14 倍，得出的目标价也会更低。
下一次读数将在 12 月初公布，包括 11 月份的贷款发放量和 UMI。如果读数回落至 1.4 附近，将使 42 美元的目标价看起来合理得多，同样，如果 Upstart Bank 能在 2027 年初如期开业，也会起到同样的效果。
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