核心要点
- 在Wedbush的Dan Ives估计民主党横扫国会后，美国计划中10%的数据中心将不会建设，CoreWeave今日下跌7%，Nebius和IREN也随之下跌。
- 像CoreWeave、Nebius和IREN这样的新兴云服务商需要新的美国站点上线才能实现增长以覆盖其债务，因此建设放缓对它们的影响会先于超大规模云服务商。
- CoreWeave给出的第三季度指引显示，利息支出在8.6亿至9.4亿美元之间，而调整后运营收入仅为2亿至2.6亿美元。
- 容量稀缺可能推高租金，这主要影响新签和续签的合同；对于英伟达而言，悬而未决的问题是它的芯片将流向何处。
CoreWeave (CRWV) 今日下跌7%，Nebius (NBIS) 下跌5%，此前民主党控制了国会两院，Wedbush的Dan Ives对这一情况对AI建设的影响给出了具体数字。
IREN (IREN) 也下跌了[9%]，这轮抛售也波及到NVIDIA (NVDA)，其GPU填充了CoreWeave的算力集群。
Ives 在X上写道，“蓝色浪潮”将减缓“计划中为AI革命提供动力的美国800至1000个数据中心的建设”。随后他给出了估计：
> “我们估计现在有10%的数据中心将不会建成。”
这意味着80到100个站点，而新兴云服务商比任何人都更需要新站点。
选民已经说了不
Aleph的Michael Eisenberg 在X上指出，在周二10个州约41项关于本地数据中心的公投措施中，“除了一个之外，所有已出结果的都遭到了反对，通常反对票比例在70%到80%之间，无论是在红色还是蓝色城镇。”
而且取消行动在任何人投票之前就开始了。Schwab的Liz Ann Sonders 周二在X上分享了Baird Strategas的数据，显示“仅第三季度数据中心项目的取消数量就几乎超过了2025年和2024年全年的总和。”
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CoreWeave需要每一个站点
这对于那些仍需建设其增长所依赖的容量的公司来说最为重要。分析师预计CoreWeave的收入将从2025年的51.3亿美元增长到2028年的436亿美元：
为了实现这一目标，CoreWeave必须将已签约的电力转化为实际运行的电力。截至6月30日，其活跃电力为1.5吉瓦，而截至8月11日，其签约电力为4.2吉瓦，美国客户占其2025年收入的93.6%。它也已经知道延迟的代价：去年11月，由于一家开发商的延迟，它下调了2025年的收入指引。
CoreWeave也为建设进行了大量借贷。其总债务（包括租赁负债）从2023年底的20亿美元增加到2025年底的298亿美元：
对于第三季度，管理层给出的指引是利息支出在8.6亿至9.4亿美元之间，而调整后运营收入仅为2亿至2.6亿美元。分析师预计其运营利润要到2028年才能超过利息支出。
超大规模云服务商可以放缓建设速度，并用自有现金流为其余部分提供资金。分析师预计CoreWeave的自由现金流在2030年之前每年都将保持负值，因此建设放缓意味着在其合同能够支付账单之前，需要更多年的借贷。
截至周一收盘，CoreWeave的远期市销率为1.4倍，为过去一年最低，远低于其3.6倍的平均水平：
以今日价格计算，它正好处于那个低点附近。
更高的租金体现在下一份合同上
Ives本人也承认，“一些投资者会喜欢‘较慢的节奏’。” 新站点减少使得现有容量更加稀缺，而GPU租金已经在上涨：Atreides Management的Gavin Baker在TBPN上表示，10月份几乎每种类型的GPU的租赁价格每天都在上涨。
但已承诺合同占CoreWeave 2025年收入的98%，Baker表示，它已将大量算力锁定在长期合同中，现在“远低于市场价”。因此，CoreWeave主要在新增和续签的容量上收取更高的租金，而新增容量正是面临风险的部分。
Nebius和IREN也仍在建设中
Nebius距离终点线更远。8月份，它给出的指引是2026年资本支出在200亿至250亿美元之间，高于2025年的50亿美元，并预计年底并网电力将达到800兆瓦至1吉瓦，而签约电力为5吉瓦。它在欧洲有一些覆盖，但其在新泽西州、密苏里州和俄克拉荷马州的新站点是同一美国建设计划的一部分。
IREN正押注于德克萨斯州，Ives 称 其为“关键，因为它代表了AI数据中心容量的25%-30%”。其位于西德克萨斯州的Sweetwater园区计划为2吉瓦，Childress站点为750兆瓦，因此德克萨斯州的放缓将影响两者。
对于英伟达（它于1月向CoreWeave投资了20亿美元）来说，问题是芯片将流向何处。Eisenberg认为，放缓“为那些是美国盟友的国家（如以色列和阿联酋）创造了机会，它们可以扩大算力和AI规模。” 如果80到100个美国站点永远不会建成，这些GPU是运往国外，还是部分需求会消失？
新兴云服务商首当其冲
坦率地说，今天的抛售在我看来是合理的。美国建设放缓让超大规模云服务商损失了时间，但它让CoreWeave、Nebius和IREN损失了其增长和债务所依赖的新增容量。
CoreWeave将于11月10日公布其第三季度业绩。管理层给出的指引是到年底活跃电力超过1.85吉瓦，我将关注投票后它是否会维持这一目标。
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