核心要点
- Scale Venture Partners 的 Rory O'Driscoll 在 20VC 节目中表示，Palantir 数百万美元级别的合同使得其收入增长速度超过了公司招聘速度，因此其利润率持续上升。
- Palantir 的营业利润率从 2021 年的 -26.7% 提升至 2025 年的 31.6%，并在 2026 年第三季度达到约 47%，同时人均收入大约翻了一番。
- 主要风险在于新业务：第三季度总合同价值仅增长 6%，分析师预计 2027 年收入增长将放缓至约 53%。
- Palantir 的远期市盈率为 75 倍，远低于其三年平均的 130 倍，而其在 2 月初发布的首次 2027 年业绩指引将是下一个考验。
Palantir Technologies (PLTR) 最近几周日子不好过。AI 股遭遇抛售，尽管第三季度收入增长了 96% 至 23.1 亿美元，该股股价仍较其 10 月 9 日的收盘高点下跌了约 18%。
然而，这次抛售并未改变 Palantir 盈利的基本逻辑。在本周的 20VC 节目中，Scale Venture Partners 的 Rory O'Driscoll 指出了 Palantir 每雇佣一名员工所带来的收入规模：
"Palantir 的人均收入是 200 万美元，200 万美元。它确实是面向企业的，但人均收入是 200 万美元，增长 100%，增长 98%。"
接着他解释了这为何重要："如果你像 Palantir 一样拥有 200 万和 500 万美元的合同，并且收入翻倍，你可能无法足够快地招聘员工来跟上。你实际上无法阻止利润率上升，这是一个绝佳的状态。"
这可以说是关于利润率最乐观的论点了。
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数据支持他的观点
Palantir 的收入在两年内翻了一番，从 2023 年的 22.3 亿美元增长到 2025 年的 44.8 亿美元。分析师预计今年将达到 85.5 亿美元，到 2028 年将达到 192 亿美元：
员工人数并未跟上。Palantir 的年报显示，截至 2025 年底，其拥有 4,429 名全职员工。将第三季度的 23.1 亿美元乘以四，得到约 92 亿美元，即人均约 200 万美元。（这假设员工人数仍接近 2025 年底的水平，因为 Palantir 每年只公布一次员工人数。）在整个 2025 年，其人均收入约为 100 万美元。
随着这个差距的扩大，营业利润率逐年攀升，从 2021 年的 -26.7% 上升到 2025 年的 31.6%：
目前的利润率更高：第三季度营业利润为 10.8 亿美元，约占收入的 47%。
第二季度的分部数据也显示了同样的情况。商业收入增长了 110%，而 Palantir 分配给该分部的成本仅增长了 29%。销售和营销费用占收入的比例从一年前的 24% 下降至 18%。
关键在于新合同
只要收入增长持续远快于招聘速度，O'Driscoll 的计算就成立。但在第三季度，新交易大幅放缓：总合同价值仅增长 6%，美国商业剩余交易价值较 6 月仅增长 4%。管理层和 Piper Sandler 将其归咎于合同期限缩短。这可能是事实，但这是我最关注的数据。
分析师预计收入增长也将放缓。共识预测 2027 年收入为 131 亿美元，增长约 53%，大约是 O'Driscoll 所描述增速的一半。只要 Palantir 增加员工的速度慢于增加收入的速度，利润率仍可上升。只是上升速度会变慢。
抛售使得杠杆变得更便宜
Palantir 的远期市盈率为 75 倍，远低于其三年平均的 130 倍，也远低于 2025 年 10 月 270 倍的峰值：
以任何正常标准来看，这仍然很贵。但投资者为每美元预期盈利支付的价格比一年前低得多，而且预测还在不断上调：2026 年共识归一化每股收益现在为 1.70 美元。
我认为 O'Driscoll 关于利润率的观点是正确的。如此大规模的合同使得 Palantir 的经营杠杆近乎自动实现，而这次抛售使得购买这种杠杆的成本比一年前便宜得多。
当然，真正的考验将在 2 月初到来，届时 Palantir 将首次发布其 2027 年业绩指引，与 131 亿美元的共识预测进行比较。如果较慢的订单增长导致指引低于共识，那么 75 倍的市盈率看起来就不会那么便宜了。
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