没有哪只股票比特斯拉（TSLA）更容易引发估值争论，这是有道理的。
这家多年来一直亏损的公司现在的股价约为远期收益的 172 倍，只有当你相信自动驾驶和机器人技术会大规模发展时，这个倍数才有意义。目前，特斯拉的追踪市盈率约为 345 倍，反映出近期盈利受到压缩，以及市场愿意将特斯拉定位为一家远远超越汽车公司的公司。
这种溢价是否合理，几乎完全取决于你对企业未来的看法，而这正是估值历史值得仔细研究的地方。
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特斯拉当前市盈率的背景
特斯拉的远期市盈率约为 172 倍，是大盘股中市盈率最高的股票之一。
过去一年，特斯拉的净利润率约为 8.6%，营收下降了约 3%，这使得追踪倍数成为估值的锚，并将话题几乎完全推向有关自动驾驶、机器人和能源存储的前瞻性假设。
一年：从大选后峰值开始的倍数压缩
在过去 12 个月中，特斯拉的追踪市盈率最低约为 143.46 倍，最高约为 401.21 倍，平均约为 269.61 倍。目前的市盈率为 345.45 倍，高于一年的平均水平，反映出 2024 年大选后，监管机构对自动驾驶汽车的乐观情绪推动了市盈率的扩张。
即使在 143 倍的一年低谷，市场仍在为非同寻常的可选性定价。争论的焦点不在于特斯拉是否应该获得溢价，而在于溢价应该有多大。而是考虑到剩余的执行风险，溢价应该有多大。
三年：从接近价值到人工智能平台
这一时期的平均跟踪市盈率约为 140.68 倍，最高为 401.21 倍，最低为 33.03 倍。2023 年初的低谷是由于降价打击了汽车利润率，促使投资者短暂质疑核心汽车业务能否持续盈利。
特斯拉的复苏与其说是受到基本面改善的推动，不如说是受到叙事转变的推动。随着 FSD 英里数的积累和机器人出租车时间表的日益具体化，特斯拉的市盈率大幅重新扩张。三年图表基本上是特斯拉在投资者心目中从汽车公司向技术平台转型的故事。
五年：从神话高峰到利润危机再到自主溢价的完整弧线
五年平均跟踪市盈率约为 179.92 倍，最高为 1153.62 倍，最低为 33.03 倍。2021 年的峰值反映了特斯拉的辉煌时期。随后的压缩是由于破坏利润率的降价与不断上升的利率以及市场对盈利的短暂要求超过了描述。
自那以后，特斯拉的复苏几乎完全是由自动驾驶技术推动的，而不是回归到 2022 年的高利润汽车经济，这也是当前估值的核心矛盾所在。
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十年：从未真正关注当前收益的股票
整个十年的平均值约为 121.91 倍，最高点为 2021 年的峰值 1690.45 倍，最低点为亏损时期的负 2022.70 倍，当时的跟踪市盈率在数学上毫无意义。
十年图表说明，特斯拉几乎从未按当前收益估值。在这种情况下，目前 345 倍的跟踪市盈率在历史上并不罕见，这本身就说明了市场对这只股票的一贯态度。
牛市案例、熊市案例以及模型的含义
看好特斯拉的理由并不在于其汽车业务。相反，FSD 和机器人出租车代表了主要的可选性，如果自动驾驶达到商业规模，其经济性将发生变化，从而使当前的倍数显得保守。
估值模型的中期目标是到 2030 年 12 月达到约 2,684 美元，这意味着约 613% 的总上升空间和约 52% 的年化回报率，这一结果需要自动驾驶技术在合理的时间内实现。
熊市的情况更加简单明了。汽车利润率面临着来自比亚迪和传统电动车竞争的结构性压力，单靠降价是无法解释的。FSD 的时间表已经一再推迟，任何进一步的推迟都会带来盈利压力，而这种压力来自于需要尽快实现自动驾驶的倍数。
埃隆-马斯克（Elon Musk）对特斯拉、SpaceX 和 X 的注意力分散，增加了执行风险，而目前的溢价显然没有考虑到这一点。
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