核心要点
- Tesla 和 SpaceX 最早可能在 12 月宣布合并。Dan Ives 认为可能性高达 90%，并表示 Tesla 股价需要“高于 500 美元”。
- Gary Black 预计 Tesla 股东将获得“微薄的意外之财”，因为溢价将以 SpaceX 股票的形式支付。
- Tesla 股东将拥有合并后公司约一半的股份，因此他们实际上将自行承担约一半的溢价。
- 这笔交易的最佳理由是 SpaceX 的增长潜力，而任何人今天都可以直接购买 SpaceX 的股票。
Tesla (TSLA) 和 SpaceX (SPCX) 的合并谈判正在取得进展，最早可能在 12 月宣布交易， 彭博社于 11 月 12 日报道。这将是史上规模最大的合并案。
Yorkville Ives 的 Dan Ives 在当天的 CNBC 的《Closing Bell》节目 中给出了 90% 的可能性，并补充说，要实现合并，Tesla 股价需要“高于 500 美元”。
The Future Fund 的执行合伙人 Gary Black 仍然预计，一项全股票交易“将给 TSLA 投资者带来微薄的意外之财，因为 SPCX 股票将面临大规模稀释，并且从交易宣布到完成预计将有很长的等待期（12-18 个月）”。
数据支持他的观点。
Tesla 股东将自行承担一半的溢价
SpaceX 的估值约为 1.9 万亿美元，Tesla 约为 1.55 万亿美元。Black 自己猜测溢价幅度在 20% 到 25% 之间。按 20% 计算，Tesla 股东将获得价值约 1.86 万亿美元的 SpaceX 股票，约占合并后公司的一半。
因此，他们将自行承担约一半的溢价。如果市场对合并后公司的估值等于各部分之和，那么在考虑协同效应之前，20% 的溢价对 Tesla 股东来说仅值约 10%。
12 到 18 个月是很长的时间
股票溢价的价值仅取决于收购方股票在交易完成时的价格。相对于 SpaceX 交易前的股价，只要下跌 17%，就能抹去 20% 的溢价。
Marvell 对 Lumentum 的全股票收购案显示了这种情况发生的速度有多快，正如 Black 所指出的。Marvell 在 10 月 28 日收盘价基础上提供了 24% 的溢价。 到 11 月 4 日收盘时，Marvell 股价已下跌 36%，使得收购报价仅值每股约 720 美元，比 Lumentum 交易前的股价低了约 21%。
SpaceX 的股价也并不稳定。从 10 月 21 日（马斯克确认谈判后的第一个交易日）到 11 月 12 日，其股价下跌了 12%，收盘价较 6 月 16 日创下的历史收盘高点低了 31%。将 Tesla 的中国业务与 SpaceX 的国防业务隔离开来也可能拖慢进程。
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Tesla 的股价已经包含了很多期望
分析师预计 Tesla 的标准化每股收益将从 2025 年的 1.66 美元恢复到 2028 年的 3.24 美元，仅略高于其 2023 年实现的 3.12 美元：
然而，其远期市盈率高达 186 倍，远高于其三年平均的 138 倍：
这表明其股价已经包含了大量对机器人出租车和 Optimus 的预期，SpaceX 的特别委员会没有理由在此基础上再支付高额溢价。
真正的意外之财将是 SpaceX 本身
SpaceX 的收入从 2023 年到 2025 年增长了 80%：
第三季度收入随后跃升 161%，达到 146 亿美元。如果这种势头得以保持，SpaceX 的股票可能成为意外之财。但任何人今天都可以直接购买，无需等待，也无需投票，而且它也有成本：据报道，高盛和阿波罗正在 为 SpaceX 约 400 亿美元 AI 芯片租赁融资的部分份额寻找买家。
Tesla 股东应有何期待
Black 的看法是正确的。一笔交易给 Tesla 股东带来的只是微薄的甜头，SpaceX 股价的下跌就可能将其抹去，并将对机器人出租车的押注转变为对 SpaceX 的押注。
需要关注的是换股比例，无论是在 12 月还是 2027 年。该交易还需要获得所有已发行 Tesla 股票的多数赞成票，因此每一张未投票的股票都算作反对票。
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