核心要点
- Nu Holdings 股价今日上涨 11%，因第三季度净利润创纪录，达 11 亿美元。
- Nu 正有意承担更多信用风险，其 32% 的股本回报率为此提供了支撑。
- Nu 的贷款增速远超 Itaú Unibanco 和 Bradesco，并开始在墨西哥市场与 MercadoLibre 展开竞争。
- 在今日上涨前，该股市净率为 4.4 倍，约为其三年平均水平的一半。
Nu Holdings (NU) 股价今日上涨 11%，此前该公司在周四收盘后公布第三季度净利润创纪录，达 11 亿美元，按汇率中性计算同比增长 31%。创始人兼首席执行官 David Vélez 表示，本季度包含了 Nu "迈向拉丁美洲以外的第一步"。
在其本土市场，Nu 的信贷组合同比增长 33%，达到 416 亿美元，增速远高于 Itaú Unibanco (ITUB) 的个人贷款增速（增长 9.6%）和 Banco Bradesco (BBD) 的个人贷款增速（增长 7.4%）。而在墨西哥，Nu 刚刚完成作为一家完整银行的首个季度，将与 MercadoLibre (MELI) 展开竞争。
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利润更高，风险也更高——这是有意为之
股本回报率达到 32%，但 90 天以上不良贷款率从第二季度的 6.9% 上升至 7.3%。
这是有意为之。"我们继续扩大信贷组合，在预期回报合理的情况下，有意承担一些额外的风险，"首席财务官 Rob Livingston 在电话会议上表示。剔除一次性项目，Nu 的风险调整后净息差从第二季度的 11.9% 上升至 12.7%。
Itaú 的 90 天不良贷款率为 2.0%，仅略高于一年前的 1.9%，因此 Nu 坏账的增加看起来是 Nu 自己的选择。而且 Nu 的股本回报率也超过了 Itaú 的 23.6%。
墨西哥是下一个考验，Nu 目前在那里拥有 1660 万客户。MercadoLibre 表示，在其第三季度，其金融科技业务在墨西哥的市场份额有所增加，但其运营收入因再投资而下降了 6%。在已经让出利润率的情况下，它能否继续对抗一个羽翼丰满的 Nu 银行？
对于增长如此之快的银行来说，估值便宜
Nu 还将其全年效率比率预测从约 20% 下调至 19%-19.5%。
在本报告发布之前，分析师就预计 Nu 的标准化每股收益将持续攀升：
创纪录的季度业绩和更低的费用预测，让分析师没有理由下调这些数字。
尽管如此，该股在上一个收盘价时的市净率为 4.4 倍。这是其过去三年来的低点，大约是其 8.2 倍平均水平的一半：
以今日价格计算，其市净率约为 5 倍，仍远低于该平均水平。在我看来，对于一家利润增长 31% 同时实现 32% 股本回报率的银行来说，这个估值太便宜了。
风险在于巴西消费者。Bradesco 的管理层表示，家庭债务正在抑制消费，而经济衰退将首先冲击 Nu 风险较高的贷款。Nu 明年初的第四季度报告将显示信贷成本是否仍能得到覆盖。
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