特斯拉股票的关键数据
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发生了什么？
特斯拉（TSLA）刚刚获准在拉斯维加斯大规模投放无人驾驶汽车，而这一批准更多地揭示了该股票面临的问题，而非其前景。8月20日，内华达州交通管理局一致批准特斯拉在克拉克县运营最多5,000辆自动驾驶汽车，取消了监管机构几周前设定的10辆临时上限。8月21日，股价上涨了5.14%，这一天是在内华达州投票之后，也是中国将特斯拉纳入涉及九家汽车制造商超过430万辆汽车的行业大规模召回的同一天，其中约298万辆是特斯拉，原因是车门把手在碰撞后可能难以打开。尽管如此，股价仍然上涨了。
投资者是基于自动驾驶技术，而非汽车业务来为特斯拉定价，这就是为什么一项5,000辆机器人出租车的批准提振了股价，而其在涉及数百万辆汽车的召回中所占份额几乎未被市场关注。截至8月26日收盘，股价报$345.82，这是自动驾驶故事现在必须证明其合理性的价格。因为许可上限并非真正的制约因素。特斯拉在美国所有运营城市中，被追踪到的无人监督机器人出租车车队大约只有20辆活跃车辆。这支车队及其背后的软件能否足够快地扩展，以支撑高达181倍的远期市盈率，这才是唯一重要的问题。
许可上限是5,000辆，追踪数据显示是20辆
管理局将特斯拉的运营权限扩展至整个县，并留有未来申请扩大地理围栏的空间，特斯拉告诉监管机构，付费服务可能在约30天内开始，前提是通过检查和票价批准。理论上，特斯拉现在持有的车队规模上限已接近其最初申请的水平。
但实际运营规模要小几个数量级。根据截至2026年中期的最近第三方追踪数据，特斯拉在美国全国范围内的活跃无人监督车队约为20辆车，低于4月底接近25辆的峰值。达拉斯和休斯顿自推出以来各自只有几辆车。在拉斯维加斯增加10辆机器人出租车将使全国被追踪的车队规模增加约50%，这显示了该业务尚处于多么早期的阶段。
在第二季度财报电话会议上，人工智能副总裁Ashok Elluswamy表示，该车队已在六个城市行驶了超过38万英里的无人监督里程，根据特斯拉自己的统计，“没有发生任何值得注意的事故”。他将多城市策略描述为软件通用性的证明：“我们只是想向自己和其他人证明，它可以在许多不同的城市运行，而无需为每个城市投入太多精力。”
车队规模为何有意保持较小
埃隆·马斯克将真正的规模化与可靠性挂钩。他在电话会议中使用的术语是“九的征程”，即朝着足够连续的高可靠性（例如99.999999%）迈进，以便在大规模部署时摆脱人工监督。他说：“理想情况下，你希望达到99.999999%的可靠性”，并称这一进展是“真正制约我们机器人出租车增长的唯一因素。”在可靠性曲线达到那个水平之前，5,000辆的批准改变不了什么。
Cybercab（赛博出租车）增加了第二个具体的制约因素。由于它是一个新的底盘，特斯拉必须在广泛部署之前积累特定于该车型的驾驶数据，因此首批Cybercab将改装方向盘和踏板以校准平台。马斯克表示，在该数据积累之前，数量将保持低位，之后才会“急剧增加”。生产仅在第二季度才开始。旨在实现经济性的专用机器人出租车本身也处于其爬坡曲线的平缓部分。
只有自动驾驶才能支撑的估值倍数
首席财务官Vaibhav Taneja表示，特斯拉在第二季度结束时拥有自2023年以来最大的订单积压，并且FSD在全球范围内拥有近150万付费客户，北美地区约55%的交付车辆在出厂时已启用FSD。该季度能源存储部署量为13.5吉瓦时，环比增长53%。这些是看涨论点所依赖的更高利润率的软件和服务流。
第二季度营收创下$282.4亿的记录，同比增长25.5%，比市场共识高出6.6%，然而营业利润率仅为1.4%，低于一年前的4.1%，$3.98亿的息税前利润比预期低了70%以上。调整后每股收益$0.33，比预期低约39%，自由现金流为负$10.9亿，因为2026年的资本支出指引超过$250亿，部分资金将来自高达$300亿的新债务额度。特斯拉的汽车销量比以往任何时候都多，但几乎不赚钱，这是有意为之，因为每一美元都被重新投入到下一个平台中。在第一季度电话会议上，马斯克表示机器人出租车“至少在2027年之前可能不会产生实质性收入”，因此支出领先于回报数年。
特斯拉的估值是未来12个月市盈率的181.67倍，以及未来12个月企业价值与息税折旧摊销前利润比的77.38倍。通用汽车的远期企业价值与营收比为0.96倍，福特为1.09倍，而特斯拉为12.04倍，同行中位数为0.66倍。这比销售基础上的中位数高出18倍以上，这是汽车业务无法支撑的溢价。它是对自动驾驶和机器人技术的一个看涨期权，内华达州的批准使该期权保持活力，但尚未证明其能带来回报。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $345.82
- 目标价格（中值）： ~$1,610（至2030年）
- 潜在总回报率： ~365%
- 年化内部收益率： ~42% / 年
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两个驱动因素支撑着营收线。首先，自动驾驶货币化：FSD目前拥有近150万付费订阅用户，一旦车队规模超过目前的约20辆车，机器人出租车车费将叠加其上。其次，能源存储业务，随着数据中心需求的增长，该业务在环比增长53%的基础上，朝着中低20%的毛利率迈进。利润率驱动因素是净利润率到2030年恢复至约20%，因为软件和能源业务的增长速度超过了汽车基础业务。
主要风险是时间：在资本支出最重的年份，自由现金流将持续为负，可靠性曲线或Cybercab爬坡过程中的任何延迟都会将回报期推后，而支出仍在继续。上行风险：如果无人监督的FSD实现通用化，并且车队如管理层所言开始复利增长，那么今天181倍的市盈率回头看就显得便宜。下行风险：自动驾驶永远停留在“明年”，汽车业务利润率持续保持在个位数，股票将向目前其交易价格18倍于同行的水平重新估值。
结论
关注车队数量，而非许可上限。确认或打破这一论点的数字是实际在道路上行驶的无人监督车辆数量，而推动其变化的催化剂是FSD v15，这是马斯克将所有积极扩张计划都与之挂钩的软件重写版本。如果在特斯拉大约10月28日发布第三季度财报时，全国被追踪的车队数量仍接近20辆，那么内华达州的批准就只是一场表演。如果v15发布且数量开始复利增长，那么自动驾驶故事就配得上其估值倍数。
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