家得宝股票关键数据
- 当前价格： $334.85
- 目标价（中值）： ~$500
- 华尔街目标价： ~$378
- 潜在总回报率： ~50%
- 年化内部收益率： ~10% / 年
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发生了什么？
家得宝公司 (HD) 在8月18日完成了艰难的部分。其营收超出预期，盈利超出预期，维持了全年业绩指引，并且可比销售额的增长速度是其唯一规模化竞争对手的数倍。财报发布后，股价上涨了约2%，并在次日触及约$344。然而，截至8月26日收盘，股价回落至$334.85，将财报后的全部涨幅回吐给了市场。
对于如此规模的零售商来说，通常不会在业绩超预期并重申指引后，股价反而回落，除非市场已经认定，在房地产市场解冻之前，基本面因素并不重要。
家得宝在其品类中胜出，而该品类却处于冻结状态
销售额增长5.7%，达到479亿美元。可比销售额增长1.7%，美国可比销售额增长1.3%，16个商品部门中有13个实现了可比销售额正增长。调整后每股收益达到$4.92，同比增长5.1%，在线销售额增长11%，这是连续第五个季度实现两位数增长。
将此与劳氏公司（Lowe's）进行对比，后者在同一周公布财报，可比销售额仅增长0.2%，可比交易量下降2.1%。两家公司在相同的市场环境中运营，因此如此大的可比销售额差距并非市场份额问题。专业客户（Pro）可比销售额的正增长超过了DIY客户，加上屋顶和建筑产品分销商SRS的强劲表现，是主要驱动力，而大型可自由支配项目则持续承压。
根据 First American的数据，6月份美国成屋销售量仅占美国家庭的3.1%，而1991年至2019年的平均水平接近4.5%。当人们不搬家时，他们就不会彻底翻新厨房，而这正是持续疲软的需求。首席财务官Richard McPhail在电话会议上直接阐述了这种被压抑的潜力：住房周转率"作为住房存量的百分比，从未如此之低"，而以往每次当住房换手率触及约3%时，"它总是相对较快地反弹"。他的观点很重要，因为家得宝正在这种正常化发生之前抢占市场份额。
投资者为更优秀的运营商支付的价格
在$334.85的价位，其交易价格约为 未来十二个月盈利的21.7倍，明显高于劳氏公司约17倍的市盈率。争论的焦点在于，更优秀的运营商是否值得这个溢价。家得宝的可比销售额增长速度是劳氏的八倍，通过SRS和GMS运营着规模更大的专业客户和特种分销业务，并提供2.9%的股息。它还重申了全年指引，即可比销售额持平至增长2%，调整后 营业利润率约为12.8%至13%，该指引已经考虑了今年成本通胀中关税退税的抵消作用。
首席执行官Ted Decker于8月12日宣布暂时因病休假，由Ann-Marie Campbell负责日常运营，McPhail负责财务管理和专业客户子公司。一个临时管理团队有结构性理由维持指引而非修改它，因此重申指引是一个稳定的信号。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $334.85
- 目标价（中值）： ~$500
- 潜在总回报率： ~50%
- 年化内部收益率： ~10% / 年
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支撑该目标价的两个营收驱动因素是：核心门店基础稳健的中个位数有机增长，以及通过SRS和GMS进行的专业客户和特种分销业务的构建。利润率驱动因素是GMS收购带来的组合拖累在下半年逐渐消退，这使得报告的利润率逐渐回归该业务板块的自然盈利能力。主要风险很直接：如果住房周转率冻结的时间长于模型假设，大额消费复苏未能实现，那么溢价估值倍数将保持上限。
上行情景是，家得宝实现中个位数的营收增长和高个位数的盈利增长，同时估值倍数保持不变，模型暗示即使没有估值重估，也能实现两位数的年化回报。下行情景是，市场持续冻结，使得可比销售额接近持平，股票需要再等待一年才能迎来尚未出现的催化剂。
结论
决定性的数字是下半年的可比销售额。家得宝指引全年可比销售额持平至增长2%，而刚刚公布的季度数据为增长1.7%，且未来几个季度的比较基数更为有利。关注11月份发布的第三季度财报：如果美国可比销售额保持在接近或高于1.3%的水平，则全年路径和模型的营收假设将保持完整；如果回落至接近持平，则表明冻结的市场正在占据上风，溢价估值将难以维持。一个季度并不能证明消费者正在重新参与，但11月份的财报将显示趋势的走向。
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