核心要点
- 过去一个月，TeraWulf 股价下跌了 20%，原因是市场担忧 AI 托管公司将如何为其扩建项目融资，整个板块都受到冲击，尤其是 CoreWeave。
- TeraWulf 自身的消息是正面的：其位于肯塔基州的 Muskie 园区的签约电力容量翻倍至 1 吉瓦，并将第二阶段提前了一年，至 2029 年。
- KBW 将其目标价从 29 美元下调至 20 美元，但维持其“跑赢大盘”评级。这是本月四家下调目标价但保持正面评级的公司之一。
- 我会等待 11 月 6 日的第三季度财报，以了解谁签约了 Muskie 项目以及 TeraWulf 将如何支付其建设费用。
TeraWulf (WULF) 股价在过去一个月下跌了 20%，其中大部分并非由其自身消息导致。整个 AI 托管板块因担忧其扩建融资问题而遭到抛售，CoreWeave (CRWV) 首当其冲。
KBW 于 11 月 2 日将其目标价从 29 美元下调至 20 美元，并维持其“跑赢大盘”评级。该目标价仍比周一的收盘价高出 83%。
首先是好消息
10 月 5 日，TeraWulf 将其位于肯塔基州 Muskie 园区的签约电力容量翻倍至 1 吉瓦。在获得肯塔基州监管机构批准的前提下，该公司还将第二个 500 兆瓦阶段的完工时间提前至 2029 年。首席执行官 Paul Prager 表示：“客户对 Muskie 园区的兴趣非常浓厚，而电力供应是这些对话的核心。”一周后，TD Cowen 以“买入”评级和 21 美元的目标价开始覆盖该股。
华尔街的增长预期正是建立在这些电力供应之上。分析师预计，营收将从 2025 年的 1.68 亿美元增长至 2028 年的 17.6 亿美元：
本月没有任何消息应该会削减这些预期。坏消息是关于该板块的融资问题，而 TeraWulf 自身的消息则是其园区规模扩大了。
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随后，资金问题冲击了所有人
10 月 22 日，CoreWeave 的债券收益率飙升，Nebius 从花旗获得了 35 亿美元的担保过桥贷款，Bernstein 将其对 CoreWeave 的目标价下调至 51 美元，并警告存在 850 亿美元的资金缺口。CoreWeave 在过去一个月下跌了 41%。投资者开始质疑谁将为其他所有人的数据中心（包括 TeraWulf 的）买单。
四天后，埃隆·马斯克警告称，新云公司可能面临整合和倒闭。IREN 当月下跌 42%，Cipher Digital 下跌 49%，而纳斯达克 100 指数下跌了 9%。
根据当晚提交的一份 8-K 文件，TeraWulf 于 10 月 23 日将其循环信贷额度的承诺金额从约 2.5 亿美元提高至约 4 亿美元。这很有用，但一个吉瓦级的园区需要规模大得多的融资，并且需要有客户支持。
同日晚间，做空者 Jim Chanos 在 X 上回复 Prager 时，抨击了 TeraWulf 的股票薪酬：“你们 2026 年的股票薪酬一直以你们第二季度年化营收的两倍在发放。” TeraWulf 发放或出售以资助园区建设的每一股股票，都会稀释现有股东的所有权。
分析师下调目标价但维持评级
Cantor Fitzgerald 将其目标价从 37 美元下调至 30 美元，ATB Cormark 从 45 美元下调至 40 美元，B. Riley 从 40 美元下调至 26 美元。这三家都维持了正面评级。10 月 15 日，摩根士丹利分析师 Stephen Byrd 称此次下跌“与潜在合同价值以及即将到来的合同可能创造的价值不符”。他给出的 65 美元目标价是华尔街最高的，最低目标价为 15 美元。
此次抛售已使 TeraWulf 的股价跌至约 11 倍远期销售额。这略低于其三年平均的 12 倍，也远低于 5 月份达到的 39 倍：
共识目标价已从 7 月份的 39 美元降至 31 美元，但仍接近周一收盘价的三倍：
等待 Muskie 的客户
TeraWulf 将于 11 月 6 日上午 8 点召开电话会议前公布第三季度业绩。我希望从中看到三件事：Muskie 项目的客户、肯塔基州的批准，以及在不进一步依赖股东的情况下支付建设费用的计划。
以约 11 倍的远期销售额计算，TeraWulf 的定价并未包含灾难性预期。但华尔街的目标价是基于营收到 2028 年增长超过十倍的前提。这只有在客户签约且贷款方为园区提供资金的情况下才会发生。在 TeraWulf 证明这两点之前，即使 KBW 下调后的目标价仍远高于当前股价，我也会选择观望。
当然，这只股票整个月的走势都受到整个板块融资情绪的影响。CoreWeave 的好消息可能会像坏消息打压股价一样迅速提振它。
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