核心要点
- Lam Research 股价在过去一个月下跌了34%。尽管9月季度业绩创下纪录，但12月季度的业绩指引仅符合预期，加之市场对AI支出的担忧，也拖累了应用材料公司及整个芯片设备板块。
- 管理层表示，某些组件的短缺限制了业绩指引的上调空间，而SK海力士预计到2030年内存需求都将超过供给。
- 分析师预计Lam本财年每股收益（EPS）将增长约66%，但该股目前以22倍远期市盈率交易，低于其五年平均的24倍。
- 伯恩斯坦于11月2日维持其“买入”评级和350美元的目标价。考虑到当前价格，Lam看起来值得买入，其12月季度财报（将于1月下旬发布）将是下一个考验。
Lam Research (LRCX) 股价在公司创下历史最佳季度业绩后，过去一个月下跌了34%。
这主要源于与AI支出相关的所有股票遭到抛售。应用材料公司 (AMAT) 同期下跌了30%，而纳斯达克100指数仅下跌9%。即使是SK海力士 (SKHY)——Lam设备的大买家，并表示其内存生产速度跟不上需求——股价也下跌了23%。
供应问题限制了业绩指引
Lam于10月21日盘后发布财报。9月季度营收创纪录地达到82.2亿美元，同比增长54%，调整后每股收益2.20美元超出预期。其调整后运营利润率也创下40.2%的纪录。
问题出在12月季度。Lam给出的营收指引为86亿美元，上下浮动4亿美元，调整后每股收益指引为2.33美元，大致符合分析师此前的预期。管理层在电话会议上表示，某些组件的短缺阻碍了指引的进一步上调，延迟的出货预计将在3月季度完成。此外，占9月季度营收35%的中国市场，预计在12月季度将大幅下滑。
在投资者本就对AI支出感到紧张的情况下，这已足够引发抛售。次日股价下跌12%，分析师们纷纷下调目标价。伯恩斯坦的Stacy Rasgon是其中之一，将其目标价从385美元下调至350美元。
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芯片设备板块集体遭抛售
下跌在Lam发布财报前就已开始。10月16日，由于市场担忧AI支出增速，芯片设备股正走向历史性的连跌。随后在10月30日，英特尔疲软的第四季度业绩指引和亚马逊不断增长的AI支出，重新引发了市场对这些支出能否带来回报的疑虑，芯片股再次下跌。
鉴于应用材料公司的跌幅与Lam几乎相当，我认为这是投资者在抛售整个AI支出主题的交易，而Lam的业绩指引给了他们又一个理由。
短缺问题依然存在
SK海力士在10月28日给出了看涨的理由，公布了创纪录的季度业绩，并表示由于新建晶圆厂需要数年时间，到2030年内存需求都将超过供给。当天Lam股价上涨5%。Lam管理层在其电话会议上也初步预测，到2027年，以DRAM为主导的晶圆厂设备支出将超过2000亿美元。
分析师预计这将体现在Lam的盈利中，每股收益将从截至2026年6月财年的5.82美元，攀升至本财年的9.65美元，并在下一财年达到12.24美元：
在需求保持完好的情况下，出货延迟不应对这些预测产生太大影响。
350美元目标价仅需适度溢价
Lam目前以22倍远期市盈率交易，低于其五年平均的24倍，也远低于其在6月30日达到的57倍峰值：
周一，Rasgon维持其“买入”评级和350美元的目标价，这比该股当前价格高出53%。华尔街的共识目标价364美元更高，尽管在分析师下调目标价后，该共识价已从10月18日的高点回落：
Rasgon的350美元目标价大约是分析师预计Lam在截至2028年6月财年盈利的29倍。以该股通常的24倍市盈率计算，同样的盈利水平将使股价接近300美元。
在我看来，市场正在对Lam自身数据尚未显示的AI支出担忧进行定价。要达到300美元，只需要Lam过去五年的平均市盈率即可。而对于一家预计盈利将在两年内翻倍的公司，350美元的目标价仅需适度的溢价。以当前价格来看，我认为Lam值得买入。
风险在于这些担忧被证明是正确的：如果芯片制造商削减支出，那么支撑所有目标价的预测也将下调。Lam的12月季度财报（预计在1月下旬发布）将是下一个考验。
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