核心要点
- Upstart 股价较1月高点下跌了58%，BTIG 在11月3日维持其“买入”评级，但将其目标价从43美元下调至40美元，仍较当前股价高出89%。
- 第三季度贡献利润创下2.18亿美元纪录，同比增长48%，但Upstart下调了其2026年的营收和调整后EBITDA展望，原因是借款人资质恶化损害了其持有贷款的价值。
- BTIG的目标价对应13倍前瞻市盈率，略低于该股过去一年14倍的平均水平。
- 如果信贷状况停止恶化，BTIG的40美元目标价是一个合理的一年期目标，不过Upstart与其资金合作伙伴分担的损失是主要风险。
Upstart Holdings (UPST) 自1月高点以来已下跌58%，其今早发布的第三季度财报同时下调了全年展望。BTIG仍认为其将大幅反弹：它维持了“买入”评级，并设定了40美元的目标价，较今日21.14美元的股价高出89%。
强劲季度，展望趋软
今年以来，Upstart借款人的信贷状况一直在恶化。Upstart宏观指数（该公司衡量经济如何推高违约风险的指标）从2025年底的1.39升至10月5日的1.49，随着该指数攀升，Upstart的放贷也变得更加谨慎。第三季度41亿美元的贷款发放额略低于第二季度的42亿美元。
不过，新贷款的贡献利润仍创下2.18亿美元的纪录，较去年同期增长48%。
但Upstart将其2026年展望下调至总营收13.5亿美元、调整后EBITDA 2.6亿美元，低于此前指引的14亿美元和2.94亿美元。分析师此前预期营收为14.2亿美元。
在电话会议上，首席执行官Paul Gu表示，借款人健康状况和利率“在第三季度成为一大不利因素，并在第四季度初进一步恶化。”管理层将下调归因于Upstart保留在其资产负债表上的贷款，随着预期违约率上升，这些贷款的价值下降。公司仍预计费用收入将超过其原计划。
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BTIG下调目标价，但仍持看涨观点
BTIG分析师Andrew Harte今日维持其“买入”评级，并将目标价从43美元下调至40美元。这远高于Piper Sandler和Needham今日设定的35美元和30美元目标价，尽管这两家机构也维持了“买入”评级。
13倍市盈率要求过高吗？
有16位分析师覆盖Upstart，他们的平均目标价在过去一年里大约减半，从75美元降至38美元：
BTIG的40美元目标价略高于该平均值。
盈利预测则朝着相反方向移动。分析师预计归一化每股收益将从2025年的1.89美元增长至2027年的3.58美元，而三个月前他们对2027年的预测是3.37美元：
今日的下调主要影响资产负债表，因此2026年的预测可能会下滑，而费用收入超出计划则支撑了2027年的预测。
截至周一收盘，Upstart的交易价格为7.0倍前瞻市盈率。BTIG的40美元目标价对应13倍，略低于该股过去一年14倍的平均水平。不过，按GAAP基准计算，分析师对2027年的预测仅为每股1.88美元。
40美元在我看来是合理的
最大的风险在于Upstart自身的账目。为了维持其贷款资金，它与合作伙伴分担损失，截至6月底，其最大风险敞口为12.9亿美元，而其权益为7.975亿美元。
尽管如此，我倾向于同意BTIG的观点。Upstart在比预期更严峻的信贷市场中保持了增长，其估值倍数也为该市场企稳后的反弹留下了充足空间。一年内达到40美元是一个合理的目标。
每月初发布的Upstart宏观指数是需要关注的数据，此外还有Upstart Bank在计划于2027年初推出前仍需获得的批准。
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