核心要点
- Shopify股价今日下跌8%，尽管其三季度营收增长32%，但其商品交易总额（GMV）略低于华尔街预期。
- Shopify的结账系统已接入ChatGPT、Gemini、Copilot和Meta的Muse。亚马逊则正在构建自己的购物代理，并试图阻止外部代理进入其商店。
- 亚马逊的预期市盈率远低于Shopify，但分析师预计到2028年，Shopify的盈利增速将更快：年增长率约为33%，而亚马逊约为25%。
- 只要拥有这些代理的公司继续以标准费率使用Shopify的结账系统，Shopify看起来是押注代理购物（agentic shopping）的更好选择。
Shopify (SHOP) 股价在发布第三季度报告后今日下跌8%。这个时机有些尴尬，因为Shopify今年一直在宣传自己是所有AI购物代理背后的结账平台。其总裁Harley Finkelstein在新闻稿中表示，Shopify正在"持续将商业融入每一个界面、每一个代理，并日益扩展到所有地方。"
亚马逊 (AMZN) 今年上涨了11%，它有不同的计划：构建自己的代理，并阻止其他所有代理进入其商店。
那么，如果AI助手最终承担了大量购物任务，哪只股票会胜出？是服务于数百万商家的平台，还是拥有客户的商店？
表现强劲但差之毫厘的季度
Shopify第三季度营收增长32%至37.4亿美元，营业利润跃升66%至5.68亿美元。自由现金流达到8.16亿美元，利润率为22%，远高于分析师预期的7.23亿美元。
但1191亿美元的商品交易总额（GMV）略低于分析师预期的1201亿美元。此外，在此之前的三个季度，Shopify的营收都超过了其自身指引区间的上限。而这次，32%的增长率落在了其指引的"低三十几"区间内。
对于第四季度，Shopify再次预计营收将以"低三十几"的增长率增长，略高于分析师此前预期的约30%。
这表现一点也不差。
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Shopify接入所有代理
Shopify商家已经可以通过ChatGPT的即时结账功能进行销售。1月份，Shopify和谷歌宣布了通用商业协议，该协议在Gemini和谷歌的AI模式下运行结账功能。微软的Copilot内置了Shopify的结账功能，而Meta的Muse代理则使用Shop Pay以Shopify现有的支付费率进行结账。
管理层表示，通过代理下达的订单为Shopify带来的收入与商家自己商店下达的订单相同。第二季度，Shopify商店由AI驱动的订单量同比增长了两倍。上周，CEO Tobi Lütke宣布Shop Pay用户数达到4亿，因为Shop Pay已开始在个人AI代理以及非Shopify运营的商店中运行。
在本次财报发布前，分析师预计Shopify的营收将从2025年的116亿美元增长一倍以上，到2028年达到243亿美元。这相当于年增长率约为28%。
今天发布的第四季度指引中没有任何内容让我预期分析师会下调这些数字。
亚马逊更倾向于自建
亚马逊的答案是Rufus，其应用内的AI助手。CEO Andy Jassy曾表示，Rufus有望每年增加超过100亿美元的增量销售额。Rufus可以在商品价格降至你设定的水平时为你购买。"为我购买"按钮让购物者无需离开亚马逊应用即可从其他品牌网站购买商品。
外部代理则受到冷遇。亚马逊已阻止ChatGPT和Meta的Muse在其网站上购物。2025年11月，它起诉了Perplexity，针对其Comet浏览器中的购物代理。一名联邦法官于3月禁止Comet访问亚马逊网站，但上诉法院于8月4日推翻了该禁令。
Perplexity辩称，亚马逊真正的担忧是代理会跳过它向人类购物者展示的广告。我认为这种担忧是合理的：为你购物的代理不会滚动浏览赞助商品列表。
尽管如此，亚马逊并不需要代理来推动其盈利增长。分析师预计其标准化每股收益（EPS）将从2025年的7.17美元增长近一倍，到2028年达到13.99美元。
为开放平台支付溢价
Shopify周一收盘时，其未来十二个月预期市盈率为74倍，正好处于其过去一年的平均水平。按今早的价格计算，这个倍数在60多倍的高位。基于2027年的预测，Shopify的交易市盈率约为57倍，而亚马逊约为23倍。
分析师预计，从2025年到2028年，Shopify的标准化每股收益（EPS）年增长率约为33%，而亚马逊约为25%。因此，投资Shopify，你支付了约2.5倍于亚马逊的市盈率，以换取更快的增长和对代理更纯粹的押注。
两家公司都未透露其销售额中有多少来自代理，因此这两种押注仍然基于管理层告诉我们的信息。
无论哪个代理胜出，Shopify都能获利
最终，我认为Shopify是更好的选择。如果代理承担购物任务，许多购买将始于ChatGPT、Gemini或Muse，而不是亚马逊的应用，而Shopify的结账系统以通常的费率支持所有这些代理。亚马逊则必须让Rufus成为人们选择的代理，同时还要阻止其他代理进入其商店。
亚马逊仍有很强的说服力。它便宜得多，分析师预计到2028年其盈利将在没有外部代理帮助的情况下增长近一倍，而且Rufus已经在增加实际销售额。但如果我专门押注代理购物，我更愿意拥有每个代理都需要的公司。
当然，我假设拥有这些代理的公司继续以标准费率使用Shopify的结账系统。需要关注Meta是否会让Meta Pay成为Muse的默认钱包，以及Shopify在2月份再次发布财报时关于代理订单的说法。
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