核心要点
- Maxim Group 于 11 月 3 日维持对 Strategy 的“买入”评级和 215 美元的目标价，较当前股价高出 59%，而该股已较一年前的高点下跌了 49%。
- Strategy 的管理层指出了三个上涨路径，均与比特币相关：比特币价格上涨、其股票溢价扩大以及其 STRC 优先股的新销售。
- 由于 Strategy 出售股票以积累现金并回购 STRC，其每股比特币持有量在 2026 年下降了 3.7%。其软件业务在 2025 年实现了 460 万美元的税前利润。
- Maxim 的目标价是对比特币的押注，我认为在 Strategy 重新开始实现每股比特币增长之前，一年内股价难以达到 215 美元。
Strategy (MSTR) 的股价较一年前的高点下跌了 49%，而 Maxim Group 认为其能从当前位置上涨 59%。
比特币下跌，随后 STRC 也下跌
Strategy 的股价随比特币波动，比特币从 2025 年的高点 126,296 美元跌至 2026 年 6 月 30 日的大约 58,700 美元。
STRC（Strategy 此前为购买比特币而发行的优先股）也下跌了：它在 5 月下旬跌破其 100 美元的面值。Strategy 停止了其销售，并在今年花费了 20.4 亿美元进行回购。
10 月下旬，币安发生 63 亿美元的黑客攻击事件，将比特币价格打回至约 78,000 美元，同时 Strategy 宣布其首席财务官 Andrew Kang 将于 11 月 5 日离职。
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Maxim 如何得出 215 美元的目标价
在 Strategy 发布第三季度报告后，Maxim 的 Matthew Galinko 于 11 月 3 日维持了其“买入”评级和 215 美元的目标价。
在电话会议上，管理层阐述了三个上涨路径：
- 比特币价格上涨：第三季度，比特币上涨了 43%，Strategy 的股票上涨了 76%。
- 溢价扩大：首席执行官 Phong Le 表示，该股交易价格为其比特币价值的 1.15 倍，而过去牛市中的中位数在 2.28 倍至 2.60 倍之间。
- STRC 销售：以 100 美元出售的 STRC 可以购买比特币，而无需增发普通股。
215 美元的目标价合理吗？
有 16 位分析师覆盖 Strategy，215 美元是他们 15 个目标价的中位数，低于 234 美元的平均值。该平均值在一年内已被削减了一半以上：
Kang 表示，分析师发布的平均比特币目标价约为 111,000 美元，而 10 月 23 日的比特币价格为 81,200 美元。
Maxim 的目标价相当于未来 12 个月预期盈利的 4.0 倍，但这说明不了什么：Strategy 第三季度每股收益 44.75 美元几乎完全来自 209.1 亿美元的比特币收益。因此，分析师的预测在年度之间在亏损和盈利之间大幅波动：
另外两个杠杆尚未发挥作用。溢价低于 Le 在 5 月份提到的 1.22 倍（这是出售股票购买比特币的盈亏平衡点），并且 Strategy 在第三季度没有销售任何 STRC。Le 称“更高的数字信贷销售，我们认为我们很快就能重新启动”是一个杠杆。
软件业务无法填补缺口：它在 2025 年实现了 460 万美元的税前利润。
每股比特币持有量必须恢复增长
我会将 215 美元的目标价视为对比特币的押注，但其中有一个 Maxim 未提及的隐忧。由于 Strategy 出售股票以积累现金并回购 STRC，其每股比特币持有量在 2026 年下降了 3.7%。在这一趋势逆转之前，我预计该股将落后于任何比特币的上涨行情，并且我认为一年内股价难以达到 215 美元。
Strategy 首次以接近 100 美元的价格进行新的 STRC 销售将改变我的看法。
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