核心要点
- Palantir 股价今日在其第三季度财报发布后下跌，此前一周，ServiceNow 在其财报发布后经历了有记录以来最大的单日跌幅。
- Palantir 营收增长了 96%，并将其 2026 年业绩指引大幅上调至超出预期，但其签约合同的总价值仅增长了 6%。
- ServiceNow 订阅收入超出了其自身指引，但将第四季度 cRPO 增长指引下调至 18.5%，其首席财务官将此部分归因于更多本地部署交易。
- 基于这些坏消息，ServiceNow 看起来是更好的买入选择，因为其前瞻市盈率不到其五年平均水平的一半，而 Palantir 的股价仍定价为未来数年将维持接近当前速度的增长。
Palantir Technologies (PLTR) 今日在其第三季度财报发布后下跌，其原因对于任何持有 ServiceNow (NOW) 的人来说都会感到熟悉。
两家公司刚刚报告了同一种坏消息：客户为未来签约的金额增长速度慢于他们当前的支付速度。
ServiceNow 在 10 月 29 日，即其财报发布后的第二天，经历了有记录以来的最大跌幅，一周内下跌了 28%。这使得其股价较 52 周高点低约 40%，而 Palantir 则较其自身高点低不到 20%。
对于类似的问题，ServiceNow 遭受了更严厉的惩罚。我认为这使得 ServiceNow 成为更好的买入选择。
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Palantir 的签约额落后了
从几乎每个指标来看，Palantir 都经历了一个出色的季度。营收增长 96% 至 23.1 亿美元。这是其首次季度营收超过 20 亿美元，并且远高于分析师预期的 21.8 亿美元。美国商业营收跃升 148% 至 9.84 亿美元，首次超过美国政府营收，调整后运营利润率为 62%。
该公司还将其 2026 年营收指引上调至 85.3 亿美元，增长 91%。分析师此前预期为 82.2 亿美元。
但合同总价值仅增长 6% 至 29.2 亿美元，而第二季度增长了 49%。
在周一的电话会议上，首席执行官 Alex Karp 描述了他所看到的商业领域情况：“互动速度更快，部署速度更快，合同期限更短，但随后有能力大幅扩展该合同。”
更短的合同会减少合同总价值，即使客户支出增加，所以这是一个合理的解释。
问题在于价格
在财报发布前，分析师预计 Palantir 的标准化每股收益将从 2025 年的 0.75 美元增长四倍以上，到 2028 年达到 3.43 美元。
而且，考虑到指引远高于共识，我预计这些预期还会进一步上调。
即便如此，Palantir 的交易价格约为分析师预计其 2027 年盈利 2.35 美元的 74 倍。即使它实现了 2028 年的 3.43 美元盈利，该股的交易价格仍约为该数字的 51 倍。
在这个价格下，投资者指望的是未来数年维持接近当前速度的增长。一个季度 6% 的签约额增长给了他们一个理由去怀疑。
ServiceNow 的放缓部分源于会计处理
ServiceNow 的财报遵循了相同的模式。按固定汇率计算，订阅收入增长 20.5% 至 39.9 亿美元，超出其自身指引，cRPO 增长 21% 至 136.5 亿美元。其续约率为 98%，AI 新增年度合同价值增长 65%，并将其年终 AI 年度合同价值目标从 15 亿美元上调至 17 亿美元。
但调整后每股收益 1.00 美元未达到 1.02 美元的共识预期，并且 ServiceNow 将第四季度 cRPO 增长指引下调至 18.5%。其首席财务官将此归因于“本地部署交易比例更高”以及 cRPO 未计入的不断增长的积压订单。
总 RPO 增长 22.5% 至 297 亿美元，快于 cRPO，这与该解释相符。
分析师仍预计其盈利将稳步增长。截至 11 月 2 日财报发布后，他们预计 ServiceNow 的标准化每股收益将从 2025 年的 3.51 美元上升至 2028 年的 5.89 美元。
这大约是每年 19%，接近分析师预计的 2027 年 19% 的营收增长。
尽管如此，抛售使得 ServiceNow 在 11 月 2 日的交易价格仅为前瞻市盈率的 23 倍。这不到其五年平均水平 53 倍的一半，并且仅略高于其 4 月份 20 倍的低点。
Palantir 的溢价有真实依据
Palantir 仍然是增长快得多的公司。在财报发布前，分析师预计其今年营收将增长 84%（现在指引为 91%），2027 年增长 51%。对于 ServiceNow，他们预计分别为 22% 和 19%。Palantir 62% 的调整后运营利润率也几乎是 ServiceNow 32.5% 的两倍。
Karp 在电话会议上还辩称，需求不是限制因素：“人们意识到，当事情变得真实时，他们需要我们。而这个市场比我们能服务的要大得多。”
ServiceNow 还承担着 Palantir 没有的风险。如果 AI 智能体让客户用更少的人完成相同的工作，他们可能会支付更少的席位费，而像这次这样的 cRPO 放缓将是第一个迹象。考虑到 98% 的续约率和 AI 年度合同价值增长 65%，我目前没有看到这种情况发生，但我不能排除这种可能性。
ServiceNow 的定价已反映最坏情况
最终……如果我要在坏消息中买入其中一只股票，那就是 ServiceNow。投资者已经因为管理层可以部分解释的放缓而大幅下调了其股价。Palantir 的定价仍然好像几乎不会出任何问题。如果 Karp 是对的，这些更短的合同会大幅扩展，那么 Palantir 的 6% 增长有望看起来只是一个小插曲，其增长很可能配得上这个溢价。
不过，ServiceNow 仍需兑现承诺。如果明年年初报告时，第四季度 cRPO 增长低于其 18.5% 的指引，我将不再在会计处理上给予管理层信任。而 Palantir 预计在 2 月初发布的 2027 财年指引，将向我们展示其签约额差距是否真的只与合同期限有关。
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