核心要点
- 超微电脑（Super Micro）在截至9月的季度营收接近翻两番，达到199亿美元，并实现净利润16亿美元，但经营现金流为负4.34亿美元。
- 现金流向了应收账款和库存，约31亿美元的客户预付款避免了现金流出规模变得更大。
- 该股基于远期市盈率仅为4.7倍，其定价仿佛这些现金永远不会回流，而12月季度将是下一个考验。
超微电脑 (SMCI) 刚刚经历了其历史上最大的一个季度。根据其 初步业绩，在截至9月30日的三个月里，营收接近翻两番，达到199亿美元，净利润从1.68亿美元跃升至15.9亿美元。
这比最初145亿至155亿美元的业绩指引高出超过40亿美元。但超微电脑已在10月20日上调了指引区间，并且该股在11月3日财报发布前的一周内 下跌了11%。
利润去了哪里
利润尚未转化为现金，因为扩张消耗了它。应收账款增加了36亿美元，库存从6月底的129亿美元攀升至151亿美元。
递延收入增加了约31亿美元，新任首席财务官Mark Long在其首次电话会议上表示，其中"绝大多数"反映了客户在交付前预付的款项。如果没有这些预付款，该季度的经营现金流出将接近35亿美元。
分析师预计自由现金流将从截至6月的2026财年负70亿美元，转为2027财年正40亿美元：
在第一季度负4.76亿美元之后，接下来的三个季度需要合计带来约45亿美元。这对于一家仍在如此快速增长的公司来说要求很高。
增长正在吞噬超微电脑的现金
本季度没有任何迹象表明客户付款缓慢。应收账款周转天数从59天降至36天，且没有重大的信用损失。
库存主要是等待数据中心准备就绪的硬件。超微电脑将其全年营收展望从650亿至720亿美元上调至720亿至820亿美元，Long表示："决定这个区间的不是需求，也不是我们的制造能力。"
资本支出不是问题。两年来，其每季度资本支出一直保持在1亿美元以下，而经营现金流则波动数十亿美元：
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这种模式可以追溯到多年前。从2022财年到2026财年，营收从52亿美元增长至391亿美元，超微电脑在此期间赚取了54亿美元的利润，同时消耗了79亿美元的自由现金流。
当增长暂停时，现金应该会回流，而12月季度只算符合一半条件。195亿至215亿美元的指引与刚刚报告的季度大致持平，但该季度包含了约23亿美元的补发部署，Long表示全年区间假设了持续的环比增长。
客户集中度是另一个风险。一个客户贡献了44%的营收，高于2026财年的28%，两个客户分别持有49%和17%的应收账款。如果预付款随着这些订单发货而减少，同时应收账款保持高位，缺口将会扩大。
超微电脑的定价仿佛现金永远不会回流
截至周五，该股基于远期市盈率交易于4.7倍，而其五年平均值为15倍，2024年3月峰值曾达到44倍：
对于一个现金缺口问题，根据超微电脑自身的收款数据来看与增长相关，这个折价看起来过于陡峭。在一个季度内预付31亿美元的客户需要产品。预计在2月初发布的12月季度报告将是第一个真正的考验。关注经营现金流：如果它转为正值，而预付款没有再次激增，那么问题确实很轻微。
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