核心要点
- 好时（Hershey）的股息收益率为3.4%，亿滋国际（Mondelez）为3.3%，两家公司从2020财年到2025财年的股息年增长率均超过10%。
- 在过去十二个月中，好时将其自由现金流的53%用于支付股息，而亿滋国际的这一比例为70%。
- 随着可可成本飙升，好时2025财年的盈利大幅下滑，当年其股息也未上调。
- 需关注随着消费者变得更加谨慎，好时的盈利复苏能否持续。
好时（HSY）和亿滋国际（MDLZ）于10月29日同一天公布了第三季度业绩，但投资者只对其中一家表示欢迎。
好时业绩超出预期，并将其2026年调整后每股收益（EPS）展望上调至8.58-8.74美元。然而，由于投资者权衡了约10%的销量下滑，其股价仍然下跌。同日，公司宣布季度股息为每股1.452美元，与上次持平。
亿滋国际重申了其2026年展望，次日股价收盘上涨4%，接近其52周高点。鉴于两家公司股息收益率相近，哪家的股息有更坚实的现金流支撑？
| 指标 | 好时 (HSY) | 亿滋国际 (MDLZ) |
|---|---|---|
| 股息收益率 | 3.4% | 3.3% |
| 年度股息 | $5.81 | $2.08 |
| 股息增长，2020-2025财年 | 年化11.7% | 年化10.1% |
| 现金股息支付率 (TTM) | 53% | 70% |
| 净负债/EBITDA | 1.5x | 2.5x |
| 利息保障倍数 | 11.7x | 10.6x |
| 远期市盈率 | 19x | 20x |
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好时的可可成本后遗症正在缓解
随着可可成本飙升，好时的标准化每股收益从2024财年的9.37美元降至2025财年的6.31美元。其股息当年也未上调。2026年第三季度似乎出现了转机。调整后每股收益同比飙升103.1%至2.64美元，北美糖果业务的部门利润因价格上涨、生产效率节省、关税退款和商品成本降低而增长66.2%。国际业务是薄弱环节：销售额下降7.5%，该部门亏损3000万美元。
自2016财年以来，自由现金流每年都覆盖了股息支付：
有几年，股息增幅超过了现金流增长，导致现金股息支付率从2021财年的43.2%升至2025财年的59.5%。在截至2026年9月27日的十二个月里，该比率回落至53%，覆盖状况良好。
风险在于销量。正如首席执行官柯克·坦纳在业绩公告中所说：“尽管消费者变得更加谨慎，但我们下半年的需求创造计划正在获得动力。”
亿滋国际正将更多现金返还给股东
亿滋国际采购相同的可可，其第三季度表现也很稳健。有机收入增长2.1%，按固定汇率计算调整后每股收益增长5.5%至0.78美元，毛利率攀升1260个基点至39.4%。新兴市场贡献了大部分增长，仅今年就在印度新增了约13万个销售点。
其股息覆盖情况与好时相反。自由现金流从2023财年的36.0亿美元下滑至2025财年的32.4亿美元，而支付的股息则从21.6亿美元增至24.9亿美元：
这推动现金股息支付率从2021财年的57.5%升至2025财年紧张的76.9%。在截至2026年9月30日的十二个月里，该比率为70%。此外还有股票回购：亿滋国际在2026年前九个月通过股息和回购向股东返还了28亿美元。
股息增幅也在放缓以匹配现金流。最近一次上调将季度股息提高了4%至每股0.52美元，于10月14日支付，此前在2025财年曾上调8.4%。亿滋国际的债务也更高，净负债与EBITDA之比为2.5倍，而好时为1.5倍。10月29日，亿滋国际同意收购Undercover Snacks，这是首席执行官德克·范德普特所称的其战略中的一种“补强型”收购。
那么，哪家股息胜出？
好时是更好的派息股。它提供略高的股息收益率，保留了更多的自由现金流作为储备，并且负债更少。其盈利也正在恢复，分析师预计标准化每股收益将在2027财年超过2024财年的水平：
对于2026财年8.66美元的共识预期落在管理层自身指引区间内，并且预计到2028财年将升至10.03美元。
按各自股息五年增长率计算，投资10,000美元于好时，现在每年可获得340美元股息，到第10年约为921美元。这相当于初始现金的9.2%收益率。同样的10,000美元投资于亿滋国际，现在每年获得330美元，增长到第10年约为783美元，即7.8%。
好时的暂停是需要注意的地方。如果其股息保持冻结，而亿滋国际保持其2025财年的增速，那么亿滋国际的股息收入将在2027年超过好时。但好时目前每年5.81美元的股息已经高于2025财年支付的每股5.48美元，并且53%的支付率留下了上调空间。
亿滋国际的记录更稳定。它在2025财年（即好时暂停上调股息的那一年）将股息上调了8.4%，并且从2015财年到2025财年，其股息年化增长率为11.7%，而好时为9.4%。只是其70%的自由现金流已经作为股息支付出去，且增幅已放缓至4%。我宁愿持有那些有上调空间的股息。
当然，好时需要可可成本持续缓解且销量稳定，这些预期才能成立。
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