核心要点
- 由于比特币价格跌破其持仓成本，且其优先股STRC跌破100美元，该策略自一年前高点下跌了45%，这一跌势也波及了MARA Holdings和Coinbase。
- 执行主席Michael Saylor表示下一轮比特币牛市已经开始，但由于其股票数量增长快于持仓量，该策略的每股比特币持有量在2026年下降了3.7%。
- 首席执行官Phong Le在第三季度电话会议上表示，其股票价值为其比特币价值的1.15倍，低于通过增发股票购买比特币的1.22倍盈亏平衡点。
- 在该溢价超过1.22倍之前，该策略的股票很可能跑输任何比特币上涨行情，而MSCI在11月11日的指数调整决定将是下一个考验。
Strategy (MSTR) 因比特币下跌，较一年前高点下跌了45%，其创始人表示转折点已经到来。
"我们正处于下一轮比特币牛市的起点，"执行主席Michael Saylor在10月29日发布的Strategy第三季度财报中表示。
其他加密货币股票随比特币一同下跌。同样持有比特币的MARA Holdings (MARA)较其高点下跌了62%。截至2月份，持有Strategy 40%比特币托管资产的Coinbase (COIN)下跌了53%。
跌破成本，然后跌破100美元
截至6月30日，比特币价格从2025年126,296美元的峰值跌至约58,700美元。这远低于Strategy为其849,327枚比特币支付的75,451美元平均成本。
其优先股STRC在上半年筹集了75.2亿美元，随后从5月下旬开始交易价格低于其100美元的面值。Strategy暂停了销售，于7月将股息率上调至12%，并在今年回购了20.4亿美元的该优先股。
这切断了Strategy在不增发普通股的情况下购买比特币的途径。
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反弹来自比特币
在第三季度，比特币上涨了43%，Strategy的股票上涨了76%。其44.75美元的稀释后每股收益几乎完全来自其比特币持仓带来的209.1亿美元收益，而其收入则下滑了3%。
因此，分析师的预测随比特币价格波动，从2026财年每股亏损17.44美元到2027财年每股盈利23.67美元不等：
软件业务无法稳定其收益：它在2025财年税前利润仅为460万美元。
10月下旬，币安遭受了63亿美元的黑客攻击，导致比特币跌破80,000美元，同一周首席财务官Andrew Kang表示他将于11月5日离职。
相同的币，不同的问题
MARA在6月30日持有35,577枚比特币，并且面临德克萨斯州的问题。在Gina Hinojosa战胜州长Greg Abbott后，Bernstein将其对MARA的目标价从17美元下调至10美元。MARA位于Matagorda县的2吉瓦项目仍在等待ERCOT的批准。其11月9日的报告是否会说明新州长是否会减缓这一进程？
Coinbase需要交易者，而他们并未随比特币回归。其第三季度交易收入为5.902亿美元，低于去年同期的10亿美元，也低于第二季度的5.992亿美元，尽管比特币价格上涨。比特币上涨会立即提升Strategy持有的比特币价值，而Coinbase则需等待其客户。
每股比特币持有量正朝着错误的方向发展
Strategy今年将其比特币持仓量增加了26%，但每股比特币持有量却下降了3.7%。它筹集了212.3亿美元的股权，自2024年以来稀释后的股票数量几乎翻了一番：
到2026年第二季度，该数字已达到3.5253亿股。
只有当买家为Strategy的比特币支付健康的溢价时，增发新股才会增加每股比特币持有量。在第三季度电话会议上，首席执行官Phong Le表示其股票价值为其比特币价值的1.15倍。这低于他在5月份给出的1.22倍盈亏平衡点。
其优先股股息目前看来是安全的：Strategy表示其50.7亿美元的美元资产足以覆盖3.4年的股息和利息支出。
MSCI先行一步
11月11日，MSCI将公布其新指数规则剔除的公司名单。据该公司统计，追踪其指数的基金持有约1300万股Strategy股票。华尔街已经在一年内将其平均目标价下调了一半以上，至234美元。
仅凭Saylor的呼吁是不够的
Saylor关于比特币的看法可能是正确的。但根据管理层自己的计算，在该溢价超过1.22倍之前，Strategy无法通过增发股票来盈利地购买比特币。我预计其股票将跑输任何比特币上涨行情。
STRC在100美元附近的新一轮销售将是一个转折信号。在此之前，MSCI的名单可能会促使指数基金抛售。
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